财务管理 第十一讲.pptVIP

本讲内容： 一、资本结构案例(杜邦公司) 二、营运资本 1、营运资本概述 2、现金的管理 3、存货的管理 4、应收帐款的管理 三、以后章节的简介 1、公司股利政策 2、公司业绩分析 3、公司购并 W.I.Du Pont de Nemours and Company 案例背景介绍 杜邦公司成立于1802年，以制造弹药起家；1900年后逐渐扩张成为美国最大的化学制造公司。 1981年在收购科纳克石油公司后在全美500家工业企业排名中由1980年的第15位升至第7位。 案例背景介绍 1965-1982年间，杜邦公司采取极端保守的财务政策，高赢利率使其自有资金就可满足财务需要，低负债政策使经营免受财务限制。 1965-1982年间，杜邦公司在筹资方面经历了两次大的冲击，导致暂时背离保守的财务政策；一次是70年代的危机，一次是与科纳克公司的合并。 案例背景介绍 60年代末到70年代中期，通货膨胀对其所需资本支出的冲击，油价飚升对成本的影响以及纤维业的衰退，导致杜邦公司面临沉重的筹资压力。 1981年，在石油行业周期最高点收购科纳克石油公司，本意想减少经营状况的波动性，但受到石油降价与化学行业经济衰退的影响，加上77%的收购溢价和债务负担，使得公司又一次面临压力。 问题的提出 70年代的危机使杜邦由低负债率上升到20%以上的负债率。 收购科纳克公司使负债比率上升到40%左右，同时引起了经营范围的变化，要求公司确定新的、合理的资本结构政策。 回答问题 为什么一个公司应该有资本结构策略？ 为什么杜邦放弃AAA级别策略？结果怎样？债券级别的作用使什么？ 比较表8中1987年公司的两种债务策略，每种情况的债券级别应是什么？杜邦公司的业绩表现、融资需求、资本可得性，财务风险各有什么不同？ 公司现在应该执行什么样的资本结构政策？公司应该思考哪些问题？ 更一般的情况下，公司应该如何决定自己的资本结构。 为什么一个公司应该有资本结构策略？ 权益融资虽然基本上避免了财务风险，使得经营弹性达到最大，但是成本高，提高公司价值的效率低，并且稀释了原有股东对公司的控制权。 由于税盾的影响，增加负债会提高公司价值；而且债务融资的成本要比权益融资低。 企业的负债是有风险的，而且风险随着负债比率增加而增大，债务成本随之加大，从而导致公司价值降低。 所以，改变企业资本结构能够对公司价值产生影响，决策者应选择使公司价值最大的资本结构，使股东因此获益。 公司经营战略的连续性有时要求在筹资方面给予保障，使的公司必须考虑资本结构问题。 为什么杜邦放弃AAA级别策略？ 经营环境所迫，进行战略收购科纳克石油公司，权益融资及内部融资不足，使得资本需求增大。 财务政策过于保守，基本不负债经营使维持AAA债券级别，空有声誉，意义并不大。只是由于对总风险的降低，使得在权益融资时，股价定位高，筹资效率高。 负债经营，可以筹集更多资本，可以选择的项目增加，从另一个角度使得经营弹性增大。 杜邦放弃AAA级别策略的结果怎样？ 成功收购科纳克石油公司,负债比率达40%，降为AA 级。预计未 来的财务状况会转好。 债券级别的作用是什么？ 客观性： ? 债券等级通过简单的符号系统反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。 向投资者提供一个债券风险研究的参考，但并不是投资者自身风险研究的替代。 债券级别的作用是什么？ 对筹资者： 使筹资者更广泛的进入金融市场。/了解程度 增大了发行者的筹资灵活性。/经济、简单 债券级别的作用是什么？ 对投资者： 减少投资的不确定性，提高市场的有效性。 拓宽投资者的眼界。/考虑更多的选择 作为投资者选择投资对象的标准。 作为投资者确定风险报酬的依据 比较表8中1987年公司的25%与40%两种债务策略 决定公司债券级别的因素很多，而案例给出的数据不足以考虑所有因素。见教材P157 工业行业收益波动性大，因此同等债券级别下相对于运营稳定的电力、电信公司利息保障倍数要求高而资产负债率要求低。 因案例材料有限，决定从公司历史财务状况推测其债务级别。 主要依据后附表格中的数据来说明两种策略的不同。 比较表8中1987年公司的25%与40%两种债务策略 比较表8中1987年公司的25%与40%两种债务策略 比较表8中1987年公司的25%与40%两种债务策略 1975年公司负债比率达到27.2％，利息保障倍数为4.6时，仍位居AAA之列，这是杜邦公司自身经营管理，财务管理以及竞争能力及其持续性的综合作用。 1981与1982年间，分别为39.6%和35.7%的资产负债比率, 5.5和4.8的利息保障系数导致其债券级别为AA级。 比较表8中1987年公司的25%与40%两种债务策略 结论： 如果杜邦1