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参与上市公司定向增发已成为PE投资的新战场发布时间： 2011-5-2 21:51:00 ???? 来源： 投资者报 ????　作者： 王月平 相关行业： /26投资行业 　参与上市公司定向增发已经成为PE投资的新战场。　此次，PE来势更加凶猛，除了国有背景的PE公司以外，一些新成立的PE也参与其中。　“对于一些拿不到项目的投资机构来说，参与定向增发依然是不错的选择。”一位江浙PE基金合伙人告诉《投资者报》记者。　同时，根据CHINA VENTURE研究数据，在2011年一季度PE投资类型上，成长型投资案例为42起、PIPE(私人股权投资已上市公司股份)16起、Buyout(并购投资)类型6起，分别占比65.6%、25%和9.5%;投资金额方面，三种投资类型占比分别为59.6%、28.1%和12.2%。相比2010年PE投资类型分布，PIPE及Buyout类型投资正在呈上升趋势。　　PE新战场　“项目竞争激烈，并由此带来PRE-IPO高成本压力，目前在PE基金当中，已经有不少已经开始与保险公司、信托公司，甚至社保合作，一起联合投资上市公司的定向增发，以此获得相当利润。”上述江浙PE人士向记者透露，他身边的很多人都已经开始参与A股上市公司的定向增发。　而除了浙江硅谷天堂、鲲诚创业投资公司、常州投资集团公司、深圳市投资控股公司等常客以外，深圳市深超科技投资公司、深圳市平安创新资本投资公司、湘江产业投资公司等许多新面孔也赫然在列，成为中联重科(000157)、深纺织A(000045)等公司定向增发的参与者。　“创业板一些新股破发以及整体市盈率下跌让PE的收益下降，这种情况下，很多PE不得不开始寻找新的盈利来源，而参与上市公司的定向增发就是他们的选择之一。不过，他们的获利并不多，一般为20%左右，好的情况可以达到70%。”上述江浙PE人士透露。　以参与定向增发获利丰厚的雅戈尔(600177)投资公司为例。2011年4月18日，雅戈尔发布的年报显示，2010年，雅戈尔金融投资业务实现净利润12.45亿元。其中，公司积极参与定向增发和PE投资，总计实现投资收益高达20.6亿元，尤其是处置可供出售金融资产实现收益18.65亿元，占其总利润的相当份额。　资料显示，2010年，雅戈尔公司参与了上海汽车(600104)、中联重科、中国国航(601111)、徐工机械(000425)等10余家公司的定向增发，截至期末，账面上均显示为浮盈。初步计算，公司2010年投资成本总计约44亿元，其中单笔投资超过10亿元的为上海汽车和徐工机械，都在12亿元左右。而这些公司截至期末市值约为63亿元，账面投资收益为43%。　雅戈尔是如何实现这些投资收益并获得丰厚回报的?据知情人士透露，雅戈尔参与上市公司的定向增发主要是依靠其背后的投资机构——凯石投资。　“雅戈尔与我们之间的关系，可以说是客户与服务公司之间的关系，我们为他们提供咨询服务。”凯石投资内部人士告诉《投资者报》记者。　那么，二者到底是一种什么样的合作关系?凯石投资又是如何参与上市公司的定向增发?　“他们主要是对一些上市公司进行跟踪，然后筛选，同时以报告的形式给我们提供投资建议，不过最终决策是由我们这里的决策委员会来决定。”雅戈尔董秘办人士告诉记者。　凯石投资内部人士也同样表示：“我们会在每一个阶段给他们提供报告，从立项开始，关于那些不跟踪的、跟踪的、重点跟踪的公司以及最后决定投哪些公司，都和他们沟通。不过我们只是建议，由他们拍板。这其中的选择是很慎重的，有时我们认为好的公司，他们如果有不同的看法，那也不会做。”　由此我们可以想象凯石投资参与上市公司定向增发的流程：凯石投资进行研究及分析，将筛选出的上市公司资料交给雅戈尔的投资决策委员会做出决定，再由凯石投资与这些上市公司接洽，进一步商谈投资价格等细节问题，最终进行投资。　“一般来说，PE参与定向增发的价格大概为上市公司3个月的股价的平均值，或者打一定折扣，这对于PE基金及其他投资者来说都是一样的待遇。”上述知情人士告诉记者。　项目“地雷”　“低成本、高收益、避开监管成为PE借定向增发退出的重要原因。”某业内人士告诉记者，“项目公司通过定向增发、资产注入实现上市的方式与借壳上市很相似，但是定向增发、资产注入比借壳上市的时间成本小，通过审批的难度也低。”　“每个PE参与定向增发的背后往往都有一个故事。”另一位圈内人士告诉《投资者报》记者，PE公司与上市公司能够走到一起是“各有所图”，上市公司进行定向增发也担心卖不出去，因此他们在定向增发之前进行询价的时候希望多找些机构参与;而对PE基金来说，很多时候是为了实现某个投资项目的退出，因此往往并不是特别注重短期价格。　“此外，在实体经济层面上，上市公司很容易就定向增发的特定用途与PE进行沟通。因此，PE可以根据上市公司