[教育学]国际营销学。第十二章.ppt

* * * 套利定价模型 1．单因素套利定价模型 投资者投资的目标就是投资组合期望利润最大化，其公式为： 通过建立拉格朗日函数得： L= + + 求最大值Max（L）,求出的一阶偏导数得： 套利定价理论 套利定价模型的解释 多因素套利定价模型 定价模型为： 第三节 套利定价理论 APT与CAPM 假设的不同 风险因素不同 CAPM成立，APT一定成立 APT成立并不能拒绝CAPM 第四节 有效市场理论 有效市场理论产生的背景 法国数学家巴利亚，英国统计学家莫里斯·肯德尔分别在1900年和1953年对股市研究后也发现，股价的变动是随机的，无规律可言，后来随机漫步思想得到了萨缪尔森的推崇，并得出在股市上挣钱和在赌场上赢钱难度相等的结论。 巴利亚和肯德尔的随机漫步思想既无法估算股价的变动模式，也无法用经济学理论去解释这种现象，所以还难以成为一种解释证券市场活动的理论。 1970年5月,美国芝加哥大学教授尤金·法玛（Eugene Fama）发表了一篇题为《有效资本市场：理论与实证研究的回顾》的论文，首次提出了有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis，EMH），认为消息会使证券价格进行波动，当证券价格能够反映投资者可以获得的信息时，即信息可以用证券价格得以体现的时候，证券市场就是有效市场。 有效市场的主要内容 1．市场信息是完全充分的（信息充分披露） 市场上信息是随时随地出现的，它们独立地进入市场 证券价格波动也是随意的，证券价格波动仅仅是对即时信息的反应，与上一次价格的变动是没有联系的。 2．追求利润最大化的投资者充斥着整个市场 他们不受其他人对市场和证券评论的影响，而是根据自己的判断和得到信息独立地对股票进行买卖操作。 3.所有的投资者都能对市场上的最新信息及时、准确地对市场做出反应，调整股票结构，致使股价波动，每人能够利用新信息在市场上获取超额利润 第四节 有效资本市场假说 有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能够“有效地”、“及时地”、“普遍地”传递给每一个投资者，帮助投资者建立或修正对该证券价值的预期，并且由投资者采取的相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上去。 有效市场的种类（根据信息集合的不同） （一）弱式有效市场 弱式有效市场（Weak-form Efficiency）是指证券市场上的证券价格反映了从市场交易数据中可以得到的历史的全部信息。 （二）半强式有效市场（Semistrong-form Efficiency） 半强式有效市场是指证券价格既能反映历史信息，也能反映其他公开信息。 （三）强式有效市场（strong-form Efficiency） 强式有效市场是指证券价格不仅能反映历史信息和其他公开信息，而且也能反映内幕消息。 第四节 有效资本市场假说 有效市场的三种形态 强式有效： 包含全部内部 信息以及对这些 信息的最佳分析 半强式有效： 包含全部 公开信息 弱式有效： 包含全部 历史信息 对有效市场理论的评价 市场有效理论是现代金融理论的基石，资本资产定价和套利定价等金融理论都是在该理论的基础上形成的。 该理论的意义在于告诉投资者，在有效市场条件下不能依靠技术分析，获取超额利润，因而投资者的投资决策受股评的影响。此外投资者盈利性地对待投资，既要看到投资收益，也要测算投资成本。 第五节 期权定价理论 期权定价理论产生的背景 早在19世纪末20世纪初，就有学者开始研究期权定价问题，其中较著名的有法国的数学家刘易斯·贝施勒（Louis Bachelier）。 1973年，美国芝加哥大学教授费舍尔·布莱克（Ficher Black）和斯坦福大学教授莫朗·舒尔斯（Myron Scholes）提出了布莱克-舒尔斯（Black-Scholes Option Pricing Model，简称BS模型）期权定价模型后才有所突破。 期权定价理论的假设条件 1．不存在无风险套利机会 2．无风险利率在期权的有效期内保持不变 3．不存在任何的税收和交易成本 4．市场允许买空卖空证券 5．所有的证券交易都是连续的 6．期权只有在到期日才被执行 7.在期权的有效期内不支付红利 期权定价模型 布莱克-舒尔斯定价理论是建立在无风险对冲基础上的，通过买入股票并同时卖出期权，使交易处于无风险状态。 通过对冲时期权价格达到模型所要求的均衡状态。 S表示有价证券的现行市场价格 X表示期权执行价格 T表示期权期限，若期权期限为3个月，则T取值0.25，依次类推 表示无风险利率 表示有价证券预期报酬标准差