投资机会与VaR约束下的投资组合分析.pdfVIP

第 91 卷第 4 期 经 济 数 学 V ol . 19 N o . 4 2002 年 12 月 M A T H E M A T IC S IN E CO N O M IC S 1〕e c . 2 0 02 投 资机会与 VaR 约束下 的投资组合分析 ’ 刘庆伟 彭大衡 (湖南大学数学与计量经济学院，长沙，41 007)9 摘 要 在证券收益率服从正态分布的前提下，建立 了投资机会与Va R 双重约束下的投资组合模型. 讨论 了 最优解的存在唯一性 ，并得到 了最优解的解析表达式. 关键词 投 资组合 ，投资机会约束 ，VaR 约束 ，最优解 1. 引 言 利用Mark owti 和Shra pe 均值一方差准则进行投资决策分析已有很多论述(例如，参考 巨〕中文献) . 考虑在现实生活中，具有风险厌恶特征 的投资者有时候并不仅仅 以证券组合 的均 值、方差作为投资决策的依据 ，而往往会根据 自己的具体情况，要求实际收益率 比某个给定的 期望收益率要大，以该 目标为导向制定相应的最优投资策略，使投资风险最小. 考虑到所做决 策在最不利的情况发生时可能不满足约束条件 ，故允许所做决策在一定程度上不满足约束条 件 ，但该决策应使约束条件成立的概率不小于某一置信水平. 最近，文 1〔〕讨论了证券收益率服从正态分布时存在投资机会约束[参看(2. 2) 式] 情形下 投资组合的标准差最小的优化模型. 注意到投资机会约束本质上是一种针对收益率的上方约 束 ，对应于给定的期望收益率为正的情形. 如果给定的期望收益率为负值 ，约束变成在给定的 置信水平下要求投资组合的最大损失不能超过给定的期望收益率的相反数. 这正是Va R 的经 济含义. 众所周知 2「〕，VaR 是在市场正常波动情形下对证券组合可能损失的一种统计测度 ， 其核心在于构造证券组合的价值变化的概率分布，基本思想是利用证券组合价值的历史波动 信息来推断未来情形，只不过对未来价值波动推断给出的不是一个确定值，而是一个概率分 布. 具体说来 ，VaR 是指在一定的持有期 内及置信度 内，某一证券组合所面临的最大潜在损 失. 因此对于给定期望收益率为负时的约束 ，本文称之为VaR 约束，其本质是一种针对收益率 的下方约束. 本文讨论这两种约束 同时存在情况下的投资组合 问题. 2 。模型建立 假定有n 种证券，其投资收益率为随机变量右= (泞，，宁，⋯，氛) 了’. 右服从正态分布N 伽 ，Q) 其中产二(产1，产2，⋯ ，片)T，Q 为n 阶正定对称矩阵. 考虑如下的投资组合问题 收稿 日期 2002一07一17 经 济 数 学 第 91 卷 m i n ( 2 . 1) 1 尸(xT泞 R ) ) a ( 2 . 2 ) ‘ 之 S L 尸(xT右 一VaR) 》 月