[经济学]第五章_资本成本与资本结构.ppt

* * * * * 影响资本结构的因素： （1）企业产品销售情况； （2）企业财务状况； （3）企业资产结构； （4）投资者（控制权）和管理人员的态度； （5）贷款人和信用评级机构的影响； （6）行业因素； （7）所得税税率的高低。 资本结构理论 （一）净收益理论 （二）营业收益理论 （三）传统理论 （四）MM理论 （五）权衡理论 （六）信息不对称理论等 资本结构理论的目的— 负债的存在是否会影响企业价值？ 增加负债是否会增加企业价值？ 如何确定最佳的资本结构？ 综合各项资本结构理论，可以得出如下几点重要结论： （l）由于减税作用，负债筹资可以带来某种收益。所以企业的资本结构中应有一定数量的负债。 （2）财务风险限制了负债的使用－超过某个临界点，这些成本就会抵消负债的利益。 （3）由于不对称信息的存在，企业要保持一定的储备借债能力，以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫以低价发行新股。 资本结构理论表明，企业存在着最佳资本结构。公司最佳资本结构应当是一个使公司的股票价格而非每股利润达到最大的资本结构。 需要指出的是： 由于筹资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍然难以准确地显示出存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系，所以在一定程度上筹资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。 资料来源：OECD金融统计1995年资料 　 美国1995年各行业的负债率％ 【单选题】关于资本结构理论表述正确的是()A、等级筹资理论认为企业偏好内部筹资，如果需要外部筹资偏好股票筹资B、净收益理论认为负债率的大小对企业价值没有影响C、MM理论认为任何情况负债越多，企业价值越大D、净营业收益理论认为企业不存在最佳资本结构 【答案】D【解析】等级筹资理论认为企业偏好内部筹资，如果需要外部筹资偏好债务筹资;净收益理论认为负债率越高加权平均资本成本就越低，当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大;MM理论认为在不考虑所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响;在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处，即负债越多，企业价值也会越大。 【判断题】甲公司目前的资本结构为长期负债：普通股=1：3，公司打算扩大经营规模拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构，随筹资额增加，各种资金成本MM理论认为企业价值不受有无负债以及负债程度的影响。() 【解析】错误 MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债以及负债程度的影响。但是在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值越大。 资本结构优化决策 最佳资本结构，是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 评价标准： ①有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化； ②在企业不同的资本结构评价中，其综合资本成本最低； ③能确保企业资金有较多的流动性，并使资本结构具有与市场适应程度的弹性。 确定最佳资本结构的方法有比较资本成本法和每股利润无差别点法。 （一）比较资本成本法 比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。P.246【例5-9】 比较资本成本法通俗易懂，为确定资本结构常用方法；局限于所拟定的有限几个方案，存在着把最优方法遗漏的可能。 （二）每股利润无差别点法 每股利润无差别点的含义：是指债务和权益筹资方式下，每股利润相等时的息税前利润点。也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。在此点上，所有资本结构方案的每股利润都相等。因此，从理论上讲，选此弃彼，或者选彼弃此,对普通股来说都没有关系。 这种方法确定的最佳资本结构亦即每股利润最大的资本结构。 每股利润=[（EBIT-I）（1-T）-D]/N 计算公式： 能使得等式成立的EBIT为每股利润无差别点EBIT。　 结论： 当企业预期的息税前利润大于每股利润无差别点息税前利润时，应选择债务筹资方案。 当企业预期的息税前利润小于每股利润无差别点息税前利润时，应选择权益筹资方案。 筹资的每股利润分析有何缺陷？ 没有考虑风险因素：随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势， 例：天伦公司目前的资本结构为长期负债1000万元，年利率7％，普通股3000万元（每股10元）。公司目前想投资一项目，需资金1000万元，这样，公司的EBIT预计将为600万元,公司现在有两种融资方式可供选择： （1）以每股10元发行100万股普通股 （2）发行面值为100