大类资产配置月报：短期波动加大﹔通胀预期升温.pdfVIP

大类资产研究 2018 年2 月2 日 大类资产配臵 大类资产配臵月报：短期波动加大；通胀预期升温 大类资产配臵建议 个股 短期波动加大。近期中国股票资产波动加大，股指期权隐含波动率有明 显提升（图表 49 ），部分受监管政策影响，往前看这仍将是影响中国股 分析员 王慧，CFA 债的重要因素。另外全球资产短期波动也会通过影响投资者风险偏好作 SAC 执证编号：S0080514120001 用到中国资产上，近期应关注国际油价和美股波动率提升，美债收益率 hui.wang@ 和美元创新高/新低等。不过长期看，经济波动是股票资产波动的根本来 源，在全球经济同步复苏，中国经济环境向好的背景下，中国股票资产 联系人 彭一夫 波动率也难以回到过去高波动的状态，从分母端增强其配臵的性价比。 SAC 执证编号：S0080116110008 SFC CE Ref：BJU855 全球通胀预期升温，中国通胀预期也在提升，温和通胀下股票资产最为 yifu.peng@ 受益。在全球经济同步复苏的背景下，全球通胀预期也在同步抬升。如 图表1-2 所示，美国、欧洲和日本的平准通货膨胀率 （breakeven rate ） 从去年年中开始触底回升，在最近的一个月里显著上行。美国十年期国 债利率升至2.8% ，创近四年的新高。通胀预期升温一方面受到全球经济 向好和美国税改落地的影响，原油价格在最近快速上涨，一度触及 70 美元/桶，也对抬升全球通胀预期起到了推动作用。中国的通胀预期也在 [1] 提升，我们曾分析过中国历史上温和通胀环境下大类资产的表现 以及 [2] 油价上行对中国通胀、盈利、市场表现和风险偏好的影响 ，总体来看， 温和通胀期股票的回报率和夏普比率都是最高，而且在温和通胀期，股 票和大宗商品回报率大幅提升，房地产也有所提高，债券则有所降低。 在温和通胀预期下，我们将房地产上调至标配，维持超配股票，包括A 股和港股，标配商品和其他海外，低配债券的建议不变，并根据宏观组 最新预测相应更新了资产配臵模型，对配臵比例有所微调，详见图表 7-12。往前看，经济回暖、通胀温和的环境下，股票资产仍然最为受益， 近期研究报告 近期全球主要市场指数 EPS 一致预期均在上调通道之中，显示了同步复 苏增强了企业盈利向好的趋势和动能，估值处于历史60%分位数合理水 • 大类资产 | 通胀与资产配臵系列之一：当油价触 平。债券收益率处于历史20%分位数的较低水平，但在当前经济和监管 及70 美元/桶 (2018.01.24) 环境下，债券收益率易上难下，随着美国十年期利率抬升，中美利差已 • 大类资产 | 大类资产配臵月报：美国税改怎么影 降至五年均值以下。大宗商品则受益于全球需求的回升、美元的走弱， 响中国股债暨2017 年回顾 (2018.01.01) 而随着美联储加息四次概率提升，金价面临压力。近期主要事件和风险： • 大类资产 | 资产配臵方法论系列之十二：资产轮 短期油价波动对股市影响，年报业绩，春节前资金面，春节期间消费数 动模型的温故知新 (2017.12.18) 据，春节后的通胀、补库存进展，中美贸易政策走向等。 • 大类资产 | 大类资产配臵月报：债券利率上行对