国际金融的‘三难困局’.PDFVIP

國際金融的「國際金融的 「三難困局三難困局」」 國際金融的國際金融的 「「三難困局三難困局」」 黃志典 金融案例評析 一個開放型經濟體追求的政策目標包括「匯率穩定」(exchange rate stability) 、「資本自由移動」(free capital movement)與「貨幣政策 自主性」 (monetary policy autonomy) ，為了達到這三個政策目標，可 以使用的政策工具有固定匯率制度、浮動匯率制度與資本管制。根據 經濟邏輯，一個國家至多只能得到這三個政策目標中的兩個，不可能 同時達到三個政策目標。這個命題稱為「三難困局」 (the trilemma) 或「不可能的三位一體」 (the impossible trinity) 。 「三難困局」的命題可以使用圖7的三角形表示，三角形的頂 角、右角與左角分別代表「匯率穩定」、「資本自由移動」與「貨幣政 策自主性」三個政策目標，三角形的右邊、底邊與左邊分別代表「固 定匯率制度」、「浮動匯率制度」與「資本管制」三個政策工具，一個 國家一旦選擇了三角形任何一邊所代表的政策工具，則她只能達到這 個邊上兩角所代表的政策目標，而必須放棄對角所代表的政策目標。 具體而言，一個國家如果選擇固定匯率制度(三角形右邊) ，則 她可以得到「匯率穩定」(三角形頂角)與「資本自由移動」(三角形右 角 ) ，但必須放棄「貨幣政策自主性」。同理，一個國家如果選擇浮動 匯率制度，則她可以得到「資本自由移動」與「貨幣政策自主性」， 但必須放棄「匯率穩定」；一個國家如果選擇資本管制，則她可以達 到「匯率穩定」與「貨幣政策自主性」，但必須放棄「資本自由移動」。 以下簡要說明為甚麼一個國家不可能同時達到匯率穩定、資本 自由移動與貨幣政策自主性三個政策目標。 就一個實行固定匯率制度的國家而言，她可以容許資本自由移 動，並藉由干預外匯市場以維持匯率穩定，但干預外匯市場將使其貨 幣供給額改變，因此該國將失去貨幣政策自主性。必須強調的是，實 行固定匯率制度的國家如果沒有足夠的外匯存底干預外匯市場，可能 連匯率穩定的政策目標都無法達到。實行通貨委員會制度這種極端形 式的固定匯率制度的國家，如果有決心維持該制度，而且沒有挪用充 當本國貨幣發行準備的外國貨幣，必定可以達到匯率穩定的政策目 標。 就一個實行浮動匯率制度的國家 例如美國( ) 而言，資本可以自 由移動，匯率是由市場供需決定，貨幣當局不必干預外匯市場。由於 貨幣當局不干預外匯市場，該國可以有貨幣政策自主性，但匯率是由 市場供需決定，因此該國將無法維持匯率穩定。 就一個實行資本管制的國家 (例如亞洲金融風暴之後的馬來西 亞 ) 而言，外匯的供給與需求將受到政府管制，因此資本將無法自由 移動，但因為外匯的供給與需求受到管制，該國可以維持匯率穩定， 而且因為貨幣當局不必干預外匯市場，該國可以有貨幣政策自主性。 目前一般國家的對外貿易都相當發達，對外的其他交往也相當 密切，一般民眾要規避資本管制，並不困難，而且資本管制也會使政 府的行政成本增加並造成資源運用無效率，現在只有極少數國家仍在 實施資本管制。因此，對絕大數國家而言，國際金融的「三難困局」 其實只是一個「兩難困局」，亦即對「匯率穩定」與「貨幣政策自主 性」兩個政策目標的取捨，而使用的政策工具則有固定匯率制度與浮 動匯率制度。 圖 :國際金融的「三難困局」 匯率穩定 資本管制 固定匯率 貨幣政策自主性 浮動匯率 資本自由移動