中信建投 丙烷脱氢深度报告：未来五年石化行业最耀眼机会.doc

中信建投-丙烷脱氢深度报告：未来五年石化行业最耀眼机会 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_indusname] 丙 烷 脱 氢 : 未 来 五 年 石 化 石 油 化工 行 业最耀眼 机会 丙烯:最有前景的大石化产品 丙烯是最重要的石油化工产品之一,全球消费高达 9000 万 [table_invest] 0415 首次评级 增持 吨我国 2000 万吨。受房地产、汽车、包装、纺织服装等拉动, 历史需求增速为 GDP 的 1.5 倍左右,预计未来 5 年全球增速 梁斌 3.8%,国内 5.2-7.2%。传统丙烯工艺面临显著供给约束,鉴于 liangbin@//0. 其巨大的体量和缺口,虽然新产能规划丰富,但 3-5 年内无过剩 010 之虞。因此,丙烯是目前最有前景的大石化产品。通过体量、 执业证书编号:S27 供需、上下游等的分析,我们认为丙烯极有可能复制 PTA的高 度景气模式,且拥有更强的可持续性,在实业、一级和二级市 发布日期: 2012 年 4 月 17 日 场产生显著的财富效应。 市场表现 丙烷脱氢:最有竞争力的丙烯工艺 综合考虑经济性和成熟度指标,丙烷脱氢PDH技术是目前 11% 最有竞争力的丙烯工艺。丙烷脱氢技术具有 22 年历史和超过 20 6% 套顺利运行的商业化装置;历史数据表明相关装置的单吨净利 1% -4% 润在 1000 元以上。 -9% -14% PDH 盈利水平的关键在于丙烷-丙烯价差,而原料丙烷价格 -19% -24% 是本质问题。丙烷作为液化气的核心组分之一,近 50%用作居 -29% 民和工业燃气,价格缺少长期保持高位的支撑。按程度自大至 小排列,丙烷价格依次受油价、天然气价和季节性供需影响。 石油化工 沪深300 短期看,供给在 2013 年前无忧,72014-15 年随着 PDH 装置的集中投放,或有阶段性瓶颈,随后受到天然气和页岩气的替代效应影响,供需矛盾逐渐缓解,价格亦将回归理性。因此,PDH 相关研究报告 工艺的成本优势具有可持续性。 [table_report]12.03.05 化工行业:丙烷脱氢电话会议纪要 中国:其势如荼,关注四大因素 12.02.29 丙烷脱氢产业链调研简报 目前,全球范围内规划和在建的 PDH 产能约 1153 万吨, 其中 69%分布在中国,2013-15 年将是产能投放的密集期。预计国内规划的项目在投产和盈利前景上将出现比较明显的分化。 我们认为,原料供给、技术实力、先发优势和产业配套是考察 项目前景的最关键因素。 原料供给是最重要的潜在瓶颈:进口原料面临直采资质、 储运和运费瓶颈;而国产原料供给存在政策不确定性,其相对 复杂的组成也对工艺及产业链规划提出了较高要求。技术实力 在国内主要将体现为人才瓶颈,3 年内预计将有所爆发。考虑人 才培养和专利设备、技术服务的排期,先发优势将在 2014-15 年显著体现。合理的产业配套有利于平抑波动、增强盈利能力, 且对于使用国产原料的企业尤为重要。 相关企业的基本情况以及行业投资思路 目前国内上市公司按弹性自大至小依次是海越股份、东华 能源、卫星石化、华昌化工和烟台万华。目前对于行业存在类 PE 和炒预期弹性两类投资模式,亦即适时介入、长期持有、等 待成功,以及在丙烷-丙烯价差见底买入、价差见顶卖出。 ////. 请参阅最后一页的重要声明 11/3/17 11/4/17 11/5/17 11/6/17 11/7/17 11/8/17 11/9/17 11/10/17 11/11/17 11/12/17 12/1/17 12/2/17 [table_page] 石油化工 行业深度研究报告 目录 1.丙烯:最有前景的大石化产品1 1.1丙烯:需求稳健的大石化产品 1 1.2供给约束+巨大体量:紧缺将是一个长周期事件 2 中东廉价乙烷冲击下,丙烯面临供给约束2 体量巨大,缺口难填:3-5年内无过剩之虞 3 1.3丙烯:最有前景的大石化产品 4 2.丙烷脱氢:最有竞争力的丙烯工艺 5 2.2技术成熟:22年历史+20套成功工艺 5 始于 1990,20套装置顺利运行5 UOP 与 Lummus工艺:各擅胜场6 2.2经济优势:单吨超过 1000元净利润空间. 7 2.3成本优势的可持续性研究:核心是 LPG成本7 全球 LPG 价格:看油看气看供需8 看油:油价疾涨,气价稳健8 看气:替代作用,比价效应9 看供需:逐季有规,内外有别10 结论:2013年前无忧,14-15或有瓶颈,随后逐渐