我国啤酒业上市公司并购长期绩效的实证研究一以青岛燕京啤酒为例.doc

我国啤酒业上市公司并购长期绩效的实证研究一以青岛、燕京啤酒为例 摘要 自20世纪初以来，世界经济领域先后发生了五次企业并购浪潮，随着全 球经济一体化进程的发展，企业并购呈现出数量多、规模大及国际化等一系 列特点。企业并购作为一种资源的分配和再分配过程，是企业成长的一种重 要方式，它克服了通过自身积累实现渐进式发展的局限，为企业实现跳跃式 发展提供了可能;作为企业的一种产权交易活动，它日益成为追求企业价值 最大化，加快发展的有效资本运作模式。作为经济学和管理学的一个重要课 题，上市公司并购绩效成为学术界研究的一个热点问题，中外学者从不同角 度，采取不同的研究方法对此展开了诸多研究。本文在前人搭建的框架基础 上，将范围设定在单一产业，研究我国啤酒业上市公司并购的长期绩效，主 要内容和相关结论如下: 本文第1章为绪论，分析了企业并购绩效研究的现实背景和理论背景;对 本文的理论意义和现实意义进行描述和分析;同时提出了本文的研究方法， 构建了本文的总体研究思路。 第2章对国内外有关并购绩效的相关研究进行回顾，介绍国内外并购绩效 实证研究的方法和主要结论。这些实证研究主要是沿着两条主线展开，一是 并购绩效评价研究，即采用事件研究法检验并购对样本公司股票价格的影响， 采用财务指标法研究并购对公司经营业绩(财务指标)的影响。二是并购绩效 影响因素研究，论证并购支付方式、企业发展阶段、相对规模、行业相关程 度等对企业并购绩效的影响。通过回顾国内外学者对并购绩效的一般研究和 运用数学方法对并购绩效进行实证或建立模型的研究成果，找到本文可以切 入的视角。 第3章对并购及并购绩效相关概念进行辨析，阐述并购动因的相关理论， 包括:“效率理论”、“产业周期理论”和“市场力假说”等，为本文的研 究提供理论基础;介绍并购绩效评价的传统研究方法，即事件研究法和财务 指标法，为本文的研究提供方法基础。 第4章在总结国内外并购绩效研究方法和实证研究成果的基础上，本文 以青岛啤酒和燕京啤酒为典型案例，以两家公司n年的财务数据为依据，运 用财务指标法，辅以因子分析法构建评价企业长期绩效的综合得分模型。 第5章结合两企业并购历程，通过对比和实证分析，系统地研究我国啤 酒企业并购的长期绩效。研究结果表明，从较长时期来看，并购提高了企业 经营业绩;在不同的并购模式下，并购绩效有显著区别，目标公司规模与并 购绩效负相关;在产业整合的背景下，我国啤酒业已经表现出规模不经济性， 并购后的整合成为提升企业经营业绩的关键。 本文的创新之处在于，遵循我国啤酒企业连续并购的特点，在参考财政 部颁布的企业绩效评价指标的基础上，根据上市公司所披露的资产负债表、 利润表及利润分配表的相关信息，从盈利能力、成长能力和营运能力等方面 选取每股收益、净资产收益率、存货周转率、总资产周转率、资产负债率和 总资产增长率6项指标作为对上市公司并购绩效的综合评价指标;以公司n 年的上述财务指标为样本建立综合因子分析模型，计算出分司每一年的综合 因子得分;通过纵向和横向比较各公司各年综合得分，并结合公司的具体经 营状况，研究企业并购的长期绩效。 关键词:啤酒业，横向并购，并购绩效，实证研究，财务指标法 1.绪论 1:1研究背景及意义 ，.，.1研究背景 自20世纪初以来，、世界经济领域先后发生了五次企业并购浪潮，参与并 购的企业数量和规模呈显著增长趋势，巨额并购案例不断增多。1998年4月 6日起，在短短的7天之内，美国连续6家大银行先后合并，其中美国花旗银 行和旅行者集团的合并涉及金额高达725亿美元，创下银行业并购价值的最 高记录。2000年初接连发生的美国在线收购时代华纳(1550亿美元)和英国达 沃丰收购德国曼内斯曼(1850亿美元)等巨型收购案更是把大型并购发挥到了 极致。这种强强合并对全球经济的影响十分巨大，它极大地冲击了原来的市 场结构，刺激了更多企业为了维持在市场中的竞争地位而不得不卷入更大的 并购浪潮中。根据英国《经济学家》的统计，①1990一1999年间全球并购总值 翻了7倍，接近25000亿美元，1999年全球并购总值达到了32930亿美元， 2000年全球宣布的并购交易额达到34090亿美元，2001年受到全球经济的影 响，并购热潮有所回落，并购总量出现了抛物线式的下滑;2005年热潮重新 升温，全球并购总额达29769亿美元，比上年增长40%;2008年末，以美国 次贷危机引发的全球金融危机再次掀起新一轮并购浪潮，数百亿美元的并购 案接连发生，一大批企业破产重组，一批世界顶级的优秀大企业脱颖而出。 中国正在步入经济全面开放和全球化的时代，全球的经济结构大调整和 产业重组也将导致中国现有的经济模式和产业结构发生重大变革。我国证券 交易市场和产权交易市场日益发展和完善为企业并购提供了良好