转轨国家金融自由化进程中的美元化问题以俄罗斯等国家为例.docVIP

转轨国家金融自由化进程中的美元化问题 ——以俄罗斯等国家为例 ????什么是美元化？俄罗斯学者М.Ю.格罗夫宁将美元化分为广义的和狭义的理解。狭义上的美元化指本币流通手段功能被替代的过程。广义上的美元化是和外币替代本币的大部分（或全部）功能的过程联系在一起的。现在较为流行的分类是把美元化分为货币替代和资产替代。“货币替代”和外币作为流通手段被使用联系在一起，它是将外币资产作为支付手段，这其实就是上面所说的狭义美元化。它主要发生于通货膨胀高、汇率不稳定时期，促使企业和居民寻找替代品。“资产替代”是和贮藏手段的功能相适应。它是指用外币资产作为本国居民的金融资产，它主要产生于人们对国内外资产的风险收益比较或“投机性需求”。实践中，人们将“货币替代”经常用作美元化的同义词，这种理解是不全面的。美元化现象还表现为资产替代。因此，本国经济的“外币化”应包括货币替代和资产替代。中国学者张宇燕将美元化分为事实上的、过程的、政策的三种。事实上的美元化指美元在世界各地已经扮演了重要的角色；过程美元化指美元在美国境外的货币金融活动中发挥着越来越重要的作用；政策美元化指一国政府主动让美元逐步取代本币并最终让美元成为具有无限法偿力、完全取代本币的行为，这也是一种完全放弃本国金融主权的行为。对于中俄等大多数转轨国家，美元化不是以美元取代本国货币作为法偿货币的政策行为，基本是一种市场自发选择的部分美元化行为。外币主要表现为存款的形式。这些国家持有美元现金或银行存款或票据，主要是为了保值。由于俄罗斯社会政治经济形势的连续动荡，多年的高通货膨胀和货币贬值，居民为保存自己的财富，纷纷持有外币资产，特别是美元存款成为重要的形式。在俄罗斯本币和美元几乎同时作为结算单位和支付手段使用。????一、转轨国家金融自由化进程中的美元化状况????早在计划经济时期，部分国家就存在一定程度的美元化现象，当时比较典型的是前南斯拉夫和波兰，特别是在20世纪80年代末的波兰，外币在企业的业务往来中起着价值尺度的作用。其他国家由于中央政府对货币信贷领域采取了强有力的宏观调控政策，“货币替代”受到了限制，发展缓慢，主要是黑市的现汇交易。20世纪80年代末90年代初以来，随着计划经济体制的根本放弃，这些国家美元化得到了迅速的发展。????俄罗斯和部分中东欧国家转轨经济中的美元化比值（主要是外汇存款占广义货币的比值）详见表1：????????在转轨国家中美元化程度最高的主要是罗马尼亚、塞尔维亚和克罗地亚（在被考察的转轨国家中平均的美元化比值最高），其经济的美元化程度均超过40%；保加利亚稍低于40%，居于第二位；居第三位的阿尔巴尼亚、马其顿、俄罗斯和斯洛文尼亚的美元化比值在20%-30%之间；捷克、波兰和斯洛伐克的美元化比值低于20%。但是，这些金融体系发展不完善的转轨国家，还有一个不可忽视的重要事实是流通中大量的外币现金和居民私自积存的黄金外汇量正发挥着重大的作用。????下面我们重点分析俄罗斯美元化的发展变化（见图1）。第一，从数量变化看，1996年底俄罗斯中央银行流通中的现金外汇数量为200亿-220亿美元。根据俄银行的统计资料，从1997年到2003年8月，居民的外汇净持有量达到468亿美元。这样一来，俄罗斯转轨时期所累积的现金美元量至少为670亿美元，最多达到1330亿美元。但是，有相当比例的现金外汇由进口、旅游等渠道外流。截至2003年中期，俄现金美元总额几乎是货币供应量M1的1.2倍。第二，俄各个时期的美元化发展情况是各不相同的，这一点在1998年俄罗斯金融危机之前表现得最为明显。从1996年下半年开始，俄存款的美元化比较稳定，而现金外汇的净持有量却持续增加，到 1997年达到了289亿美元。1998年的俄罗斯金融危机对现金外汇持有额和以美元表示的外汇存款额产生了重大的影响，并使其绝对量相应大大减少。从2000年开始，随着经济金融形势的稳定和俄罗斯银行体系的有效重组，俄美元化已经不是简单的存款美元化代替现金美元化的问题了。近三年来存款美元化和现金美元化得到均衡发展。总体上看，在后俄罗斯金融危机时期（从2000年开始），俄美元化的比率已经开始大幅下降。????图1　1997年到2003年上半年俄罗斯经济美元化指标????????资料来源：［俄］М.Ю.Г о ловнин：《Долларизациявпереходныхэкономикахроссииистранцентральнойивосточнойевропы》，《Проблемьпрогнозирования》No3, 2004:128.????二、转轨国家美元化现象产生的原因????美元的发行国美国较转轨国家有非常雄厚的财富实力和较高的国民收入水平，能够提高美元的币值和人们持有的信心，这是美元化