[管理学]第八章 企业价值评估.pptVIP

* 《资产评估学》 * 为什么将企业的收益预测分为前后两段？ 是因为一般企业在前一段时期内收益处于不稳定状态，而后期可进入相对稳定状态。 对于前段预测期期限的确定，需要根据不同行业的不同企业的收益变化趋势而定。例如，对于刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较少，故其预测期的期限设定就需较长，直至进入稳定经营期；对于成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些；对于处于周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期收益确定的合理性。 对于后期收益额的确定及发展趋势也需根据被评估企业的具体情况而定。 * 《资产评估学》 * （1）若以前段最后一年的收益为后段各年的年金收益，则公式可写成： （8.1） （2）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，公式可写成： （8.2） （3）若假定从第（n+1）年起的后段，企业预期收益按一固定比率g增长，分段估算法的公式可写成： （8.3） * 《资产评估学》 * [例]： 待估企业预计未来5年内的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在200万元，假定折现率与本金化率均为10％，试估算企业整体资产价格。 解：运用公式（8.1），即 * 《资产评估学》 * （二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法 该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。 二、企业收益及其预测 （一）企业收益的界限与选择 1、企业收益的界定：企业创造并归企业所有的收益。 2、企业收益形式（口径）的选择 * 《资产评估学》 * 选择从两个层面考虑： （1）净利润与净现金流的选择 （2）息前税后利润和息前税后现金流 选择取决于评估内涵，是权益价值评估还是企业投资价值评估。 （二）企业收益预测的基础与原则 原则：以被估企业存量资产（目前存在的可确指资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。 企业资产价值 企业所拥有的所有资产（包括各项权益和负债）的价值总和。 企业权益价值 代表了股东对企业资产的索取权，等于： 企业价值-企业负债。 企业投资价值 投资人所拥有的对企业资产索取权价值的总和，等于： 企业资产价值-无息流动负债价值 或： 权益价值+付息债务价值。 * 《资产评估学》 * 注： 科普兰教授(1990)比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。” △企业自由现金流量： （评估投资价值） =净收益+折旧一资本性支出一追加营运资本+利息x (1-税率) * 《资产评估学》 * 注： △股权现金流量是在自由现金流量 基础上，扣除与债务相联系的现金流量。 即调整利息支付、借债以及债务偿还之后剩余的属于股东可支配的自由现金流量。（评估股权价值） 股权现金流量： =净收益十折旧一资本性支出一追加营运资本-债务本金偿还+新发行债务 股权现金流量=企业自由现金流量 -利息x (1-税率) +新发行债务-债务本金偿还 * 《资产评估学》 * 或者： △企业自由现金流量 =股权现金流量+利息x (1-税率)+债务本金偿还-新发行债务 △其中利息x (1-税率)+债务本金偿还-新发行债务属于债权人的现金流量 △即企业自由现金流量 =股权现金流量+债权人现金流量 * 《资产评估学》 * 所以： △市盈率：评估企业股权价值 △市账比：评估企业股权价值 △价格/销售收入比：评估企业股权价值 △价格/息税折旧前收益比：评估企业投资价值 △价值/重置成本比：评估企业投资价值 * 《资产评估学》 * 三、折现率与资本化率及其估测 （一）企业价值评估中折现