[经济学]公司理财课程课程讲解第6章.ppt

公司理财 第六章 资本成本与资本结构 主要内容 营业风险与财务风险 资本结构理论 资本成本与投资决策 第一节 营业风险与财务风险 主要内容 营业风险和营业杠杆 财务风险与财务杠杆 总风险与总杠杆 全部投资者投资收益率 由于企业的债权人和股东都对企业进行了资本投入，他们都要求得到相应的投资回报，因此，我们定义企业全部投资者的投资收益率(用ROIC示)： 营业风险 营业风险(又称经营风险或商业风险)，是指企业全部资本投资者投资收益的不确定性，即ROIC的不确定性。 当企业的债务资本为0时，企业的资本投资者仅剩下企业的股东，ROIC转化为企业的权益投资收益率ROE。 企业的息税前收益(EBIT)包括了企业向债权人支付的利息，向政府交纳的公司所得税和向股东提供的税后利润，它反映的是属于资本投资者的报酬。 EBIT越稳定，资本投资者的收益也越稳定，反之，则资本投资者的收益的波动性增大。所以息税前收益的波动性即是资本投资者所面临的营业风险的反映。 影响营业风险的因素 市场因素 产品市场因素 要素市场因素 企业因素 营业风险的大小还和企业本身的应变能力与调整能力有关。 成本结构因素 公司产品的成本结构，即产品成本中固定成本与变动成本的比例关系，对公司营业风险影响最为综合。 行业因素 营业杠杆 企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。 营业杠杆（续） 因为：EBIT＝销售收入－总成本 ＝PQ－（VQ＋F） ＝（P－V）Q－F S＝PQ 所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V) 营业杠杆示例 已知A公司：P=10元，F= 60000元，V=6元； B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。 计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。 有： 营业杠杆示例（续） 营业杠杆示例（续） 财务风险与财务杠杆 财务风险 因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。 影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠。 财务杠杠 每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。 财务风险与财务杠杆（续） 因为： EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I) 所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT 财务杠杆示例 假设A企业决定利用方案1生产产品，其所得税税率为30%，有三种融资方案，债务利息在三种方案中均为5%。 财务杠杆示例（续） EPS ROE 总（复合）杠杆与总风险 总杠杆 定义 为总杠杆，则有： 即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有： 第二节 资本结构理论 主要内容 资本结构的理解 无公司所得税时的MM定理 有公司所得税时的MM定理 财务危机成本与资本结构 企业资本结构的确定 资本结构 资本结构是指企业债务资本D与权益资本E的比值D／E，称为负债权益比。由于企业的总资本为D＋E，所以有时也将企业债务资本与总资本的比值D／(D＋E)称为资本结构。 在实际中人们也常常将企业的资产负债率D／A看作是资本结构的代表 资本结构指的是债务资本与权益资本的比率，或债务资本与资本总额的比率，不是资产负债率。 假设A公司是一个无负债的公司，目前的公司的价值（也就是权益资本的价值）为10000元，发行在外的普通股为1000股，每股价值10元。现在公司准备调整其资本结构，发行5000元年利息率为10%的债务（资本），并用发债的收入作为特别股利发放给公司的股东，即用5000元的债务资本替换了5000元的权益资本，使公司债务资本与权益资本的比由0变为1。 A公司应该不应该对自身的资本结构做这一调整呢？ 示例（续） 假设：没有公司所得税，个人和企业都可以以无风险利率借入借出资金。 A公司面临着衰退、正常（期望）和扩张三种经济前景，在这三种经济前景下A公司可以创造的息税前收益(EBIT)分别为500元，2000元和3500元。 假设A公司在用5000元年利息率10%的债务资本替换同样数量的权益资本后，公司的普通股数量降低到500股，每股价值仍为10元。 资本结构是否影响投资者选择？ 那么，改变资本结构到底会不会影响公司的价值呢？我们继续对上面的示例进行讨论。假设A公司没有通过利用债务资本替换权益资本的方案，但有一些股东希望能够用债务资本替换权益资本，以得到财务杠杆作用，他们会怎么办呢？ 股东自制财务杠杆 如果公司是杠杆公司？ 个人投资者可以通过个