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第一节 投资组合理论 投资组合理论 一、风险收益分析 （一）单个证券的收益与风险衡量 （二）证券组合的收益与风险 二、证券组合的风险分散化效应 三、投资组合的可能性集合与有效前沿 （一）投资组合的可能性集合 （二）最小方差组合与投资组合有效前沿 四、投资者的无差异曲线与投资选择 （一）效用函数 （二）风险偏好 （三）投资者的选择 五、资本市场线和投资选择的两步性 单个证券的收益与风险衡量 现实中投资者所面临的证券都是有风险的，并且投资者总是基于对证券投资收益的预期进行事前的买卖决策，这就涉及事前预计收益和风险的问题。如前所述，对投资活动来说，投资收益的可能结果和结果发生的概率分布决定了证券投资的期望收益和风险。因此，对投资收益和风险的衡量与计算，也就要从投资收益的概率分布入手。 概率的基本定义是：随机事件在一次试验中是否发生固然是无法事先肯定的偶然现象，但多次重复试验，就可以发现其发生的可能性大小的统计规律。概率分布就是指一项随机事件可能出现的所有结果的概率的集合。投资活动可能产生的种种收益可以看作一个个随机事件。如果把证券的实际收益率作为一个随机变量，其出现或发生的可能性，可以用相应的概率来描述。 离散型概率分布 连续型概率分布 对于风险证券，通常采用期望作为其收益的衡量指标，投资收益的期望值是指所有可能的收益值按照其发生概率所做的加权平均。离散型概率分布的期望值按下面所示的公式计算： 式中，E(Ri)为证券i的预期收益率；Rij为证券i的第j种可能的收益率；Pij为证券i的第j个可能收益率发生的概率。 示例 根据上述条件，该证券的预期收益率为： 证券投资的风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。 在实际操作和理论研究中通常都采用证券投资收益率的方差或标准差来衡量证券投资风险。 示例 示例（续） 标准率衡量风险的问题 公司A的股票的期望收益率为20%，标准差为15%。公司B的股票期望收益率为30%，标准差为20%。 如何比较两者的风险？ 标准离差率 γA＝15%／20%＝75% γB＝20%／30%＝67% 证券组合 投资者通常发不会把自己的全部资金投放在某一项资产上，而是同时持有多项资产。这种多项资产构成的集合，称为资产组合。如果同时持有的资产均为有价证券，也可以称为证券资产组合或证券组合。 由无风险资产+一种风险资产 无风险资产：未来的收益率是确定的 假设只有一种风险资产和无风险资产 该风险资产在现实世界中是所有风险资产的组合 假设将比例为w的财富投资于该风险资产 (组合) 1；1-w的财富投资于无风险资产 风险资产： 无风险资产： 风险-收益平衡关系 风险-报酬直线的斜率表示对投资者愿意承担的每一单位的额外风险市场所提供的额外的预期收益。 由两种风险证券构成的组合 假设我们将比例为w的财富投资于证券 1，1-w的财富投资于证券2? 证券1的期望收益率为r1 ，证券2的期望收益率为r2 证券1的标准差为σ1，证券2的标准差为σ2 两种证券回报率的相关系数为ρ12 切点组合与风险资产的最优组合 最高的风险－收益平衡线（trade-off line）是连接点F 和 T的线 组合T 被称为风险资产的最优组合 现在直线FT 上的组合是有效组合 由许多风险资产构成的组合 由许多风险资产构成的组合（续） 由许多风险资产构成的组合（续） 证券组合与风险分散 单独持有一项资产时，资产的风险状况由实际收益水平围绕期望收益的波动大小来衡量，波动越大，风险越高。然而，当一项资产纳入一个由众多资产组成的风险充分分散的资产组合中后，情况就起了变化…… 投资者关心的不再是每一项资产本身的收益波动状况，而是整个资产组合的收益波动状况。对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因素不是每一项资产的总风险的大小，而是它对整个资产组合风险的实际贡献大小，即那些无法通过组合分散的风险。 系统风险和非系统风险 非系统风险，又称个别风险或可分散风险：只与个别或少数资产相关的风险，可以通过多项资产的组合加以分散。 系统风险，又称市场风险或不可分散风险：是由整个经济系统的运行情况决定的，是影响所有（或大多数）资产的风险；无法通过多项资产的组合来分散的风险。 系统风险和非系统风险（续） 系统风险主要由经济形势、政治形势的变化引起，对绝大多数企业或资产价值产生影响。非系统风险是由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定的。 当投资