[经济学]复旦大学货币银行学 4第四章 利率的结构理论.ppt

第四章 利率的结构理论 第一节 利率的风险结构 主要研究期限相同的债券利率各不相同的原因。 第二节 利率的期限结构 主要研究期限不同的债券利率各不相同的原因。 主要结论 第一节 利率的风险结构 指：相同期限的债券不同利率水平之间的关系，反映了债券所承担的信用风险的大小对其收益率的影响。 基本观点：同种期限的债券有着各不相同的利率，这些利率之间的差额还会随时间的不同而变动。 产生的原因： (一)违约风险 (二)流动性 (三)税收因素 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 加拿大长期债券的风险结构 违约风险 指：债券的发行人有可能违约，即不能支付利息或在债券到期时不能清偿面值的风险。它会影响到债券的利率。 风险溢价( 升水) ：有违约风险债券与无违约风险债券利率的差额。因此，人们为持有某种风险债券必须获得额外的利息。 基本结论：有违约风险的债券总是具有正值的风险升水，且其风险生水将随着违约风险的增加而增加。 债券投资者为了解债券违约风险的大小，往往是根据有关政权评级机构对债券的评级情况。 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 违约风险对公司债影响 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 违约风险上升对公司债影响分析 公司债市场 1. 公司债预期收益Re ?, Dc ?, Dc shifts left 2. 公司债风险?, Dc ?, Dc shifts left 3. Pc ?, ic ? 国债市场 4. 国债相对收益率 Re ?, DT ?, DT shifts right 5. 国债相对风险?, DT ?, DT shifts right 6. PT ?, iT ? Outcome: 风险溢价, ic – iT, 上升 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 债券评级 流动性 资产的流动性：必要时资产可以迅速转换成现金而不使持有人发生损失的能力(可能性)。 政府债券与公司债券的利差，不仅反映了它们在违约风险上的差别，而且反映了它们在流动性上的不同。 一般说来，流动性越高的债券利率将越低。 一种资产的流动性可用其变现成本加以衡量。 债券的变现成本主要包括两方面： (1)债券的交易佣金 (2)债券的买卖差价 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 公司债流动性降低 公司债市场 1. 较低流动性的债券Dc ?, Dc shifts left 2. Pc ?, ic ? 国债市场 1. 流动性较强的国债, DT ?, DT shifts right 2. PT ?, iT ? 结果: 风险溢价, ic – iT, 上升 风险溢价不仅反映公司债违约风险,也体现地流动性. 税收因素 期限相同债券之间的利率差异,不仅反映了债券之间的风险和流动性的不同,而且还受到税收因素的影响。 税率越高的债券，其税前利率也应该越高。 收益主要来自利息收入的债券的税收负担高于收益完全体现为资本利得(即买卖差价)的折价债券(即“零息债券”、“贴现债券”)。 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 地方债券税收优势 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 地方债券税收优势分析 美国的地方债券市场 1. 税收减免提高了地方债券相对收益率RETe, Dm ?, Dm shifts right 2. Pm ?, im ? 美国国债市场 1. 国债相对收益RETe ?, DT ?, DT shifts left 2. PT ?, iT ? 结果: im iT 第二节 利率的期限结构 指：具有相同风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而可能不同。 一、收益率与利率的变动趋势 二、期限结构的预期假说 三、分割市场理论 四、期限选择和流动性升水理论 一、收益率与利率的变动趋势 收益率曲线：又称“回报率曲线”，是指把期限不同，但风险、流动性和税收因素都相同的债券的回报率(收益率)所连成的一条曲线。 利率的期限结构理论不仅要解释收益率曲线在不同的时间里具有不同形状的原因，还必须解释三个重要的经验事实： (1)债券的期限不同，其利率随着期限长短波动。 (2)如果短期利率低，收益率曲线更倾向于向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更可能向下倾斜。 (3)收益率曲线几乎总是向上倾斜。 ? 2005 Pearson Education Canada Inc. 6-* 不同到期债券利率 二、期限结构的预期假说