[经济学]第26章_中央银行与货币政策_萨缪尔逊《经济学》.ppt

回看历年央行定向票据操作情况，从2004年5月至今，央行共进行了4次定向央票操作，可以看出其特点是： （1）发行规模快速上升，从2004年的500亿元上升到1000亿元，上升一倍； （2）操作频度不断加快，4次定向央票操作间隔分别为7个月、5个月、1个月，而且从央行态度看，如6月份数据仍未达到央行调控目标，不排除持续进行定向操作的可能； （3）定向利率与市场利率差距越来越大，从2004年的11BP上升到目前的36BP，惩罚力度更大。 不宜常规化 鉴于信贷投放的形势不乐观，市场普遍预期，定向央票的操作将有可能成为央行经常化的操作手段。 央行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是继7月5日、8月15日之后，央行年内第三次挥动存款准备金率这一金融宏观调控的紧缩“利剑”。 既出意料之外，又在情理之中。事实上，此前央行已经向市场透露出了采取进一步紧缩措施的“信号”。 9月30日，央行货币政策委员会2006年第三季度例会将“继续执行稳健的货币政策，加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理”确定为下一阶段的货币政策取向。 10月13日，央行公布第三季度金融统计数据显示，9月份货币供应量增速与人民币贷款增速出现双回落。市场人士认为，这表明，央行此前出台的“密集式”紧缩政策的效果正在得到进一步体现。但对此，央行使用了金融宏观调控“效果初显”的谨慎措辞。 央行调控矛头继续直指流动性 案例3 那么，在货币政策工具的选择上，央行为何要“舍”加息而“取”上调存款准备金率呢？对此，德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，由于目前央行所面临的流动性过剩问题主要来自基础货币压力和货币乘数压力，所以“要缓解上述压力，最有效的办法还是上调存款准备金率。相对来说，加息可能会引起一系列担心或反对意见，包括可能引入更多的热钱、减少QDII的吸引力、加剧流动性过剩（由于存款吸引力更大）、打压消费和房地产等等，这些问题都是监管层不得不考虑的。” 目前可以预见的是，像上两次一样，在央行再次打出“紧缩拳”之后，必然会引发新一轮的关于“上调存款准备金率是否是一剂‘猛药’”的争论。毕竟，一年内三次上调存款准备金率，在我国的宏观调控史上实属首次，在其他国家也并不多见，央行为何要“特立独行”？ 　　《2006年第二季度货币政策执行报告》能够帮助我们更为准确地理解央行货币政策的意图。在报告中，央行分析指出，提高存款准备金率是一剂“猛药”的说法，对于流动性偏紧的状态而言是成立的。然而，近几年我国货币政策操作所面临的流动性环境与上述情形正好相反：货币政策操作面临的主要问题，是如何对冲银行体系过剩的流动性。因此，小幅提高存款准备金率在我国当前流动性相当充裕的条件下并不是一剂“猛药”，而是属于适量微调。 　　正如央行所言，再次提高存款准备金率是“根据流动性的动态变化”而作出的，从中我们也许能够解读出央行审时度势的“行为哲学”。 联储所看到的世界 工具 联储最终追求的是诸如物价稳定等目标， 而它的短期业务则致力于中间目标 物价稳定 低失业率 实际GDP的快速增长 准备金 货币供给量 利率 公开市场业务 贴现率 准备金规定 最终目标 中间目标 货币政策的基本要点 公开市场业务 通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量。 公开市场业务（open-market operations）是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。 公开市场业务 对联储资产负债表的影响 对货币供给的影响 联储的资产负债表（10亿美元） 联储的公开市场售卖首先减少储备金 资产 贷款和投资 准备金 活期存款 1000-10 负债 1000-10 900-9 总资产 100-1 1000-10 总负债 资产 贷款 证券 银行准备金 100-1 公众持有的通货 410 负债 510-1 10 总资产 500-1 510-1 总负债 商业银行的资产负债表（10亿美元） 准备金的减少导致银行减少贷款和投资，直至以10：1的法定准备金率减少货币供给 货币政策的基本要点 操作程序 联储主要通过对联邦基金利率（federal funds）即银行准备金的同业拆借利率设定短期目标来进行操作。 联储的政策目标是在稳定较低的通货膨胀率的同时，缓和产业和失业的波动。 贴现率政策：第二种工具 联储会提高或降低贴现率（discount rate） 贴现率：商业银行向12个地区性联邦储备银行借款时的利息率。 货币政策相对次要的工具 法定准备金的作用 法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款