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第13章 证券投资组合分析 第十三章 证券投资组合分析 证券投资学 东 北 财 经 大 学 一 、 证券组合理论 1. 证券组合的含义和类型 2. 证券组合管理 3. 现代证券组合理论体系的形成和发展 4. 债权与股票的区别 1. 证券组合的含义和类型 证券组合的含义 证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的各种有价证券的总称，如股票、债券、存单等。 构建证券组合的原因 降低风险、实现受益最大化 证券组合的分类 避税型证券组合 收入型证券组合 增长型证券组合 收入和增长混合型证券组合 货币市场型证券组合 国际型证券组合 指数化型证券组合 2. 证券组合管理 证券组合的管理的意义和特点 证券组合管理的意义 为投资者提供在收益一定的情况下，风险最小的证券投资组合 证券投资组合的特点 强调分散化投资以降低风险 风险与收益相伴而行 对风险、收益以及风险与收益的关系进行了精确的度量 证券组合管理的基本步骤 确定组合管理目标 制定组合管理策略 组建证券组合资产 投资组合的修正 证券组合资产业绩的评估 3. 现代证券组合理论的形成和发展 现代证券组合理论体系的形成 马柯维茨是现代证券投资理论的创始人 马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何衡量不同的投资风险，如何组建自己的资金已取得最大收益，认为收益和风险有一定的关系 现代证券组合理论的发展 1964年威廉.夏普建立了一个计算相对简化的模型—”单因素模型” 20世纪60年代，夏普，林特，摩森独立推导出著名的资本资产定价模型 I was born in Chicago in 1927, the only child of Morris and Mildred Markowitz who owned a small grocery store. We lived in a nice apartment, always had enough to eat, and I had my own room. I never was aware of the Great Depression. Autobiography of Harry Markowitz 二、证券组合理论的效用分析 1. 效用分析 2. 投资者的效用函数 3. 效用函数期望无差异曲线 风险及其度量 风险的分类 系统风险：因各种因素影响是整个市场发行波动而造成的风险 非系统风险：因个别证券发行公司和特殊情况造成的风险 风险及其度量 系统性风险又称为不可分散风险或不变风险。是指由于某种全局性或系统性因素引起的所有资产收益的可能变动。系统风险主要包括市场风险、利率风险、购买力风险和汇率风险等。 市场风险是指由于资产市场价格变动所引起的风险。 利率风险是指由于利率变动引起的资产价格变动风险。 购买力风险又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀使投资者的购买力下降而引起的投资风险。 汇率风险是指由于未预见到的汇率变化所造成的资产收益发生变化。 风险及其度量 非系统性风险又称为可分散风险或可变风险。是指只对某个行业或公司产生影响的风险。非系统风险包括行业风险、经营风险、财务风险和违约风险等。 行业风险是指影响整个行业资产价格变动的因素。 经营风险是指由于公司经营过程中的失误引起该公司盈利水平下降给投资者带来的损失。 财务风险是指由于企业财务状况变动引起的风险。 违约风险也称信用风险，是指企业不能按期偿还其贷款或债务的本金和利息。 1. 效用分析 效用的定义 效用是指人们从某种事物中所得到的主观上的满意程度 效用期望值公式 不确定性效用分析 假设有两种彩票A和B，彩票A可以得到100元；彩票B可以得到500元，但为之可能付出100元的代价，面对上述情况，投资者有三种选择： 1、风险厌恶型投资者会选择A. 2、风险中性型投资者对选择A或B 3 风险爱好者投资者则会选择B.尽管可能付出100元作为代价，但也有可能获得500元收益. 选择A的投资者认为 选择B的投资者认为 2. 投资者的效用函数 凸性效用函数： 经济意义是边际效用递增，投资者愿意冒风险，这样的投资者就是风险爱好者 凹性效用函数： 经济含义是边际效用递减，投资者不愿冒险，这样的投资者就是风险规避者 线性效用函数： 经济含义是边际效用是常数，表示投资者对风险不敏感，既不喜欢风险，也不厌恶风险，这样的投资者属于风险中立者 3. 效用函数期望无差异曲线 三、 证券组合分析 1. 风险投资的收益与风险 2. 证券组合的收益与风险 3. 证券组合的选择 4. 证券组合理论的应用与局限 1. 风险投资的收益与风险 收益及其度量 风险及其度量 风险资产与无风险资产 收益及其度量 例 题 假设某投资者2000年初购买某