经济区间运行重视内在规律.pdfVIP

宏观经济|即时短评 2014 年3 月6 日 证券研究报告 经济区间运行，重视内在规律 房地产市场左右实体资金成本 《政府工作报告》点评 报告摘要：  政府工作坚持“稳中求进” 2014 年，GDP 增长预期维持在7.5% ，表明政府维稳的需求和信心。目 前，经济运行距通胀上限和就业下限还存在较大的空间，因此短期内宏观 创新业务对M2 贡献有所下降 调控转向的可能性不大。  调控成为经济的因变量，客观规律更值得重视 短期内政府维持调控政策稳定，着力点在于改革。由于政府力量的缺 失，经济增速将内生的放慢。随着下限的突破，政府出手预调微调，经济 逐步见底企稳。在此逻辑下，宏观调控成为经济因变量，经济的运行将更 加贴近客观规律。  货币操作着眼于稳定和改革 货币和外汇市场的变化并不意味着货币政策的转向。银行间资金成本 下行的动力来自市场自身供求关系的改善。而人民币贬值并未形成趋势， 实现人民币双向波动是管理层目标，目的是缓解跨期和跨境套利的压力。 分析师： 黄鑫冬 S0260513110001 改革仍然是货币管理的重点，存款保险制度、汇率双向浮动扩大、互 021 联网金融监管等措施可能在近期出台。 huangxindong@  财政政策关注体制改革和结构调整 总量财政政策未现明显变化，财税体制改革和支出结构调整是核心内 容。政府工作报告将财税体制改革作为重头戏，着眼于透明支出、规范转 相关研究： 移支付、促进经济转型、化解债务风险等。同时，财政支出更多向民生保 人民币汇率，扩大波动，而非 2014-03-02 障倾斜，包括存量城镇化、社保补助标准和保障房建设等。 贬值:银行间资金观察2014 年 第8 期  经济内在下行，但微调空间仍在 流动性风险在负债端竞争：再 2014-02-26 “三期叠加”意味着我国经济增速存在内生下行的压力。具体到2014 认识流动性系列之七 年，房地产销售的下滑可能是导致经济受压的主要因素。在实体资金流转 外汇占款有望维持2.5-3 万亿 2014-02-11 中，房地产是最重要的关节点。历史上看，房地产投资/销售与贷款定价存 的增量:QE 减码背景下的逆 在明确的正向关系。2014 年的房地产市场可能是2011 年的翻版，实体资金 向思考 成本上行的风险较大，从而导致经济增速下行。 等待资金面的转机:2014 年宏 2013-12-20 庞大的基础货币和稳健的资本充足率，意味着我国银行体系的资金供 观经济专题报告 给能力依然存在。而短期内，13%左右的M2 增