组合理论与定价理论串讲.docVIP

对于： 求Max{U1}时的投资组合——“切点” 普通的资本配置线： 当Max{}时，得到最优资本配置线： 求Max{U1}时的最优组合 CAPM： 在CAPM的假设环境下，最优风险资产组合P*就是市场组合M： 由于 单因素模型： 将各种经济因素组成“宏观经济指示器”，影响整个市场。剩余的影响为公司特有的。 变量：期望收益；非预期宏观事件的影响；非预期特有事件的影响 加入敏感度的概念： ——单因素模型 用证券指数作为宏观因素的代表，形成单指数模型： （1） 变形为： 单个证券： 投资组合： 对（1）式两边取期望： （2） （2）式与（1）式联立，可得： ——市场模型 反映了期望收益与真实收益的关系 套利定价模型的推导 充分分散投资组合的实际收益构成 仍旧是基于单因素模型，我们可以构建包括众多证券的投资组合p， 这里投资组合对宏观因素F的敏感度为： 非系统成分为： 我们可以将组合p的方差分为系统和非系统两方面，即系统方差，和非系统方差： 其中： 这里引入充分分散组合的概念，则有 说明组合分散化导致非系统性风险被消除，而系统性风险仍以某种形式和数量保留。 另外，在一个充分分散的投资组合p中，由于各证券的非系统因素e互不相关，那么他们的加权平均的期望值将为零。 这样组合p就有如下关系式： 其中： 至此，我们得到了一个重要结论：在单因素模型的基础上，通过组合的充分分散化的证明（并非主观上的忽略），说明充分分散的组合p的不存在非系统性风险，其收益只由“预期收益率”和“非预期宏观因素导致”的变动两部分。 套利定价模型中预期收益率的得来： 即使我们得到式，还是对其中E（rp）的含义和构成有疑问。 推导步骤一： 下面来看这样一个例题： 注意：上图是根据式：构建的坐标系，即以“实际收益率”为纵轴，宏观因素F为横轴的。 步骤一的结论是：具有相同贝塔值的投资组合在市场均衡时一定具有相同的期望收益，预期收益与贝塔值是一一对应的。 推导步骤二： 我们来看下面的图，注意它是以“期望收益率”为纵轴，“贝塔值”为横轴的。 我们先确定A的位置（由推导步骤一，A为确定的一点），然后是无风险资产的位置； 在rf和A的连线上任意取D，则D可以用A和rf两点来表达。 接下来假设有一点C，其与D具有相同的贝塔值，由推导步骤一的结论，C、D只能有一个存在，否则存在套利。具体来看，D的预期收益更高一些，所以C不可能存在，即连线下方的点不成立。同时，连线上方的点也不可能。 因此，在不存在套利机会的均衡市场中，充分分散组合的预期收益曲线就为无风险资产和A的连线。即： 市场组合M也在此曲线上，那么我们可以用M改写上面图形的表达式： 推导步骤二的结论：充分分散组合的预期收益构成与CAPM的解释是一致的。 推导步骤三：从充分分散组合的预期收益到单一证券的预期收益 即对于单一证券i，满足： 我们可以从直观的去简单证明。假设两充分分散的投资组合A、B，B比A多出一个证券i，而i不满足上式，则会导出B也不满足的矛盾。 比较： 1、套利模型的假设更为宽松，更为贴近实际 2、由于是基于因素模型，套利定价模型可以轻松的推广至多因素套利定价模型 对于多因素模型： 可以将类推到多种因素的情况。