投资学第五章投资分析课件参考.ppt

* 西南财经大学金融学院 * 二、单指数模型 令R代表超过无风险利率的超额收益率(风险溢价) Ri = (ri - rf) Rm = (rm - rf) 则指数模型可写为： Ri = ?i + ?i(Rm) + ei * 西南财经大学金融学院 * 二、单指数模型 根据上式，证券i的风险溢价的方差为： ?i2 = ?i2 ?m2 + ?2(ei) 其中， ?i2 = 总风险 ?i2 ?m2 = 系统风险 ?2(ei) =非系统风险 * 西南财经大学金融学院 * 单指数模型与分散化 利用单个证券的指数模型，可以类似地得到由N个证券组成的等权重资产组合P的指数模型为： RP = ?P + ?P(Rm) + eP 其中， * 西南财经大学金融学院 * 单指数模型与分散化 注意， 当N趋于无穷大时，表明组合P的方差中的非系统部份趋于0，说明随着组合中证券数量的增加，非系统风险会不断接近于0，也就是说，非系统风险可以通过分散化投资来消除。 同时，分散化会使系统风险平均化，但是系统风险不可能通过分散化来消除。 * 西南财经大学金融学院 * 单指数模型与分散化 证券数量 标准差 市场（系统）风险 非系统风险 s2(eP)=s2(e) / n bP2sM2 * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 1、单指数模型的估计 可以利用实际观测到的收益率数据对单指数模型进行估计，得到参数? 和?的估计值，从而得到回归直线： 通常把该回归直线称为证券特征线（SCL）。 * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 R (i) SCL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . R (M) Ri = ? i + ?iRm + ei . . . * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 2、证券特征线的含义： 特征线的斜率?反映了证券预期超额收益率相对于市场超额收益率的敏感度。 当βP0时，证券组合的收益率变化与市场同向，证券组合的收益率与市场同涨同跌。 当βP0时，证券组合的收益率变化与市场反向，在市场总体行情上涨时，该证券或证券组合反而下跌；在市场总体行情下跌时，该证券或证券组合反而上涨。 * 西南财经大学金融学院 * 三、证券特征线 βP的绝对值大于1的证券或证券组合称为进取型的。市场收益率变化一个百分点，很可能伴随该证券或证券组合一个百分点以上的变化。 βP的绝对值越大，则越具进取性。 βP的绝对值小于1的证券或证券组合称为保守型的。市场收益率变化一个百分点，很可能伴随该证券或证券组合低于一个百分点的变化。 βP的绝对值越小，则越具保守性。 * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 (一)关于? 根据指数模型， Cov(ri , rM)=Cov(Ri , RM)=Cov(?i+?i(Rm)+ei , RM) =Cov (?i , RM)+ ?i Cov (RM , RM)+ Cov (ei, RM) = ?i Cov (RM , RM) 对上式整理得： * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 (一)关于? 式中的?I为指数模型中证券i对市场的敏感系数；而等式右边恰好与CAPM中度量风险的?系数相同。因而指数模型中的敏感系数与CAPM中的?系数是一致的，这也是为何会在指数模型中使用?来反映敏感系数的原因。 * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 （二）预期收益与实际收益 CAPM: E(ri) = rf + ?i(E(rM) - rf ) 指数模型：Ri = ?i + ?i(Rm) + ei （三）均衡模型与市场模型 CAPM: E(ri) - rf = ?i(E(rM) - rf ) 对指数模型求期望，则有： E(ri) - rf = ?i + ?i(E(rM) - rf ) * 西南财经大学金融学院 * 四、CAPM与指数模型的关系 指数模型的期望比CAPM多了一项 ?i ，如果按资本资产定价模型，所有证券的?值都应该为0。 CAPM为均衡模型，描述的是证券均衡期望收益率与?关系；而指数模型是市场模型，无论证券市场处于均衡或非均