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第六章 金融市场的效率与风险 二、债券的价格 （一）各种债券价格及其含义 ◆票面价格 ◆发行价格 ◆市场价格 ◆理论价格 ◆清算价格 （二）影响债券价格的因素 影响债券理论价格的内部因素 1、期限 票面期限：债券原有期限 与债券投资价值成正比 待偿期限：剩余期限 与债券投资价值成反比 2、票面利率: ★同等条件下，票面利率越高， 投资价值越高。 ★当市场利率发生变动时，票面利率越低，债券价格变动幅度越大。 3、提前赎回和转换规定 ★在债券发行前就约定好的条件。 ★提前赎回对发行者有利，故投资价值降低； ★转换规定赋予了投资者选择权，投资价值提高。 4、税收待遇 ★同等条件下免税债券投资价值更高。 5、流动性 ★其他条件相同流动性强的债券投资价值更高。 6、信用级别 ★其他条件相同信用级别高的债券投资价值更高。 (二）影响债券理论价格的外部因素 ◆基础利率 ◆市场利率 ◆其他因素 思考： 如果有一张1000元面值的债券，你持有三年后可以得到1200元，你会不会持有？ 1000*(1+X%×3)=1120元 X=6.7% （2012年3年定期存款利率3.3%） 三、股票价格 三、股票价格 （一）股票价格及其含义 ◆票面价格 ◆账面价格 ◆内在价格 ◆市场价格 ◆清算价格 四、证券价格指数 1 .证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。主要有股票价格指数和债券价格指数。 2. 世界知名股价指数：道琼斯指数、英国金融时报指数 中国主要的股价指数：上海、深圳 第二节 证券价值评估 评估方法 债券价值评估 股票价值评估 一、证券价值评估及其思路 证券：市场价格﹤内在价值 证券涨价 市场价格﹥内在价值 证券跌价 评估步骤： (1)估计投资项目的未来现金流； (2)选择贴现率—正确反映投资风险； (3)计算贴现值—根据投资期限对现金流进行贴现。 二、债券价值评估 按还本付息的方式，债券大别为三类： ⑴到期一次支付本息 ⑵定期付息到期还本 ⑶定期付息、没有到期日 相应地，价值的计算公式分别为： 债券价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和。 ●基本公式 例：债券定价 国债，利率8％，三年到期（假设一年付一次利息） 假设不同期的贴现利率均为6％/年 三、股票价值评估 1. 股票贴现模型： 市盈率 1. 市盈率： 2. 我国的市盈率明显偏高的特点。 市场如何确定股票价格 结论： 1、价格是愿意支付最高价格的买主确定的； 2、市场价格是由最能有效利用该资产的买主决定的； 3、所以，信息在资产定价中起到关键作用； 以上结论用在股票的估值： 如：预期支付的股利2美元、股利增长率3% 分析： 股票价格与货币政策 第三节 金融市场效率马路上是否有 100 元可捡？ ??答案1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。(经典有效市场理论) ??答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡。(悖论) ??答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。(新有效市场理论) 一、含义 1965年美国芝加哥大学Eugene Fama法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)。 市场效率： 只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。 有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心, 同时也是现代金融经济学的理论基石之一。 市场效率的信息类型 （1）历史信息，通常指股票过去的价格、成交量、公司特性等； （2）公开信息，如红利宣告等； （3）内部信息，指的是非公开的信息。 二、市场效率的层次 （1）弱式有效市场（Weak－ Form Efficiency） 它是最低层次的市场有效性。在弱式有效市场中，资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。 （2）半强式有效市场 如果某资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠