跨国公司长期资产负债管理推荐.ppt

(1)影响货币利率的因素。 ①货币政策。 货币当局根据经济形势采取的货币政策,通过政策工具(如公开市场业务、再贴现率、法定存款准备金率等)影响货币供给进而有力地调控利率。一般地,如果实行扩张性货币政策,货币供给增加,从而可贷资金供给增加,利率下降。相反,如果一国实行紧缩性货币政策,货币供给减少,进而可贷资金供给减少,利率上升。 ②经济周期。 决定经济周期长短的扩张期和衰退期常常持续数月乃至数年。而决定利率水平的可贷资金供求,与经济周期紧密相关。经济持续扩张时,企业和消费者对资金的需求高于市场供给,利率上升。反之,在经济衰退时期,企业和消费者的态度趋于谨慎。相对于市场愿意提供的资金数量,他们的资金需求相对较少,可贷资金市场供大于求,市场利率下降。 ③资产价格。 利率作为最基本的金融资产——货币资金的价格,其波动自然也会受到其他资产市场价格的影响。当资产价格膨胀时,利率也相应上升。资产价格的剧烈波动也会导致利率的频繁波动。同时,金融市场一体化程度越高,这种相互影响的力度也越强。 此外,伴随着宏观政策的发展,资产价格的稳定也日益为货币当局所关注。因而,资产价格状况也可能通过货币政策影响利率。 ④季节性。 如同利率随经济周期波动一样,利率也通常随季节而变动。虽然目前经济学家对利率是否存在季节性波动仍有分歧,但是已经有诸多的实证研究证明,通常在夏秋月份中,短期利率会受到短期资金季节性需求的增强而走高;而在其他条件不变的情况下,每年的1—5月,短期利率可能因为季节性短期资金需求不振而走低。至于长期利率,每年的春末至仲夏时,长期利率通常会面临上涨的压力,这可能与大部分建筑工程均会选择在此时开工有关;同时,长期利率通常在进入冬季后走入低档期。值得注意的是,利率的季节性特征通常会受到其他因素的影响而消失。 ⑤国际互动。 开放经济条件下,国际间的资本流动增强。一国的利率水平也同时受到国外利率的影响。如果国外利率水平低于国内利率水平,资本流入,国内可贷资金的供给增加,本国利率趋于降低。如果国外利率水平高于国内利率水平,资本流出,国内可贷资金供给减少,本国利率趋于上升。 2.外币融资成本比较 [例9—1]　中国海尔集团的美国子公司需要3年期的300万美元资金。该子公司有两个融资方案可以选择:A. 直接在美国发行利率为14%的300万美元债券;B. 在欧洲债券市场发行利率为10%的新加坡元债券,然后将借入的新加坡元兑换成美元使用,每年需要用新加坡元支付利息。目前的汇率是SGD1=USD0.5,为了满足公司的融资需要,该公司需要发行600万新加坡元(=300/0.5)的债券。两种方案的融资成本见表9—1。 融资方法 年末 年融资成本 1 2 3 美元标价债券(14%) $42 $42 $342 14% 新加坡元标价债券(10%) S$60 S$60 S$660 — 　预测的美元—新加坡元汇率 $0.50 $0.50 $0.50 —　　　 　美元支付额 $30 $30 $330 10% 表9—1　不同货币标价的债券的融资成本比较单位:万元 　如果海尔子公司发行美元债券融资,支出金额是确定的。如果发行新加坡元债券,每期末所需的新加坡元支出也是确定的,但因为未来的新加坡元兑美元汇率处于变动中,所以公司每年兑换新加坡元所需要的美元支出金额难以确定,公司要面对汇率风险。如果汇率不变,公司发行新加坡元债券的年融资成本是10%,低于发行美元债券的年融资成本14%。 利率平价说明了两国利率和汇率之间的关系。其含义是远期汇率和即期汇率之间的差异正好抵消两国货币之间的利率差,高利率的货币将出现远期贴水,低利率的货币则会远期升水。在利率平价成立时,用远期汇率作为汇率的预测值,期望的国外投资收益与国内投资收益相等。从理论上讲,从事国外投资与国内投资会有相同的收益,套利不一定能够获得较高的实际投资收益。然而,因为存在资本管制、交易成本和信息不对称的风险,利率平价并不一定成立,选择高收益货币进行套利会带来更高的利润。 1.利率平价 2.抛补与无抛补套利 总体看,远期汇率对未来即期汇率的预测准确度能够达到90%左右。如果利率平价成立,对于跨国公司的短期投资来说,远期汇率可以作为到期汇率的比较好的预测指标。在进行短期国际投资时,用远期汇率锁定到期汇率,进行抛补套利,跨国公司可以有效地规避汇率风险,获得预期的利差收入。 　为了方便比较,通常需要指定一种货币来测算融资成本。表9—1中,我们将新加坡元兑换成美元,最右侧一栏反映两种债券发行安排各自的美元融资成本。我们使用年融资成本(annual cost of financing)进行比较。这一概念类似于投资中的到期收益率,不过是从借款者而不是从投资者的角度来评估的。当债券以平价方式发行,发行价格等于面值,并且不用调整汇率时,年融资成本也就简