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金融经济学10讲 第一讲 金融经济学的基本思想 一、从数理经济学、数理金融学、数学（公理化方法）的关系 瓦尔拉斯提出的一般均衡理论（1874），将一般经济均衡的观点数学化：考虑一个经济体中的参与者，他们可以被分为生产者和消费者两类；二者分别追求利润最大化和效用最大化；商品的供求关系通过价格调整达到均衡状态；由于商品的供求都是价格的函数，因此均衡价格意味着在这一价格体系下，供给等于需求；通过求解方程组可以得到一组均衡价格。 尽管瓦尔拉斯给出一般均衡的线性方程组过于浅显，但其思想确是数理经济学的开端；他的后继者通过引入更为高深的数学工具，从而更为严格的讨论了宏观经济学中的一般均衡问题，其中最为著名的是阿罗和德布鲁（1954年，一般均衡的存在性的证明）。 可以看出：数学方法在处理经济问题中所显示的强大威力，为什么？其根源是数学的严格性、逻辑性；经济问题与纯数学有很大差异，但其内在的逻辑性仍需要数学方法去揭示。数学本身是一种“语言”，没有语言，我们无法说清楚所研究的问题。 金融学中的问题与经济学中的问题有所不同，前者关注的对象是金融资产（工具），后者关注的则是一般的商品。投资者买卖金融资产的主要目的是盈利，而买入商品的主要目的是消费，这导致了数理经济学的一般方法在处理金融问题时需要修正。 马科维茨（1952）提出的投资组合理论是现代金融理论的开端，它首先明确了金融资产的两个基本特征：风险、收益；并指出：投资者的总是在二者之间作出权衡。其学生夏普（1964）提出了著名的资本资产定价模型，首次给出了令人信服的金融资产定价方法。此后的金融学朝着微观金融的方向发展，其核心是资产的定价问题（还有一些派生的问题，如风险管理问题），较为著名的理论有：罗斯（1976）的套利定价理论、公司财务的MM定理、法玛的有效市场理论、布莱克-肖尔斯的期权定价理论。这些理论构成了金融经济学的主要内容。 什么是公理化方法？这个概念来源于数学，数学中的每个分支都是从一些不能证明的公理出发的，如平面几何中的公理；数学中的定理是在公理的基础上进行逻辑证明后的结论；承认公理的正确性，就必须承认定理的正确性。 一个学科的公理体系是否应当满足一些条件？这些条件是：相容性、独立性、完备性。在经济学和金融学的理论中，一般只在很少的地方讨论公理体系的上述三个性质，但了解公理体系的本质仍是非常重要的。 并非所有的学者都承认金融经济学的方法，反对的声音主要来自于业界，例如：巴菲特说过：“投资不需要高等数学，加减乘除就足够了”彼得.林奇也说：“投资是艺术，不是科学”。在投资大师们看来：证券的未来价格不需要通过高深的数学方法就可以估计出来，金融经济学的许多理论都是无用的，甚至是错误的。 我们如何看待这些观点？ 首先：金融经济学的方法、理论被证明是正确的，为主流的经济学家所接受。 其次：价值和价格之间存在很大差异，理论更关注价值，实务则关注价格。 第三：不同的观点正式金融问题复杂性的表现，影响金融资产价格的因素中不可量化的部分，如投资者情绪，可能造成价格的大幅波动。因此，所有的理论只能在一定程度上解释金融市场，都有其局限性，对理论不能盲从。 第四：注重理论的学习，同时应充分认识理论与实务的重大差异。 二、什么是金融衍生工具 金融经济学中经常涉及到衍生工具的定价，实际中的保险产品往往含有某些嵌入的衍生工具，因此了解衍生工具的含义是非常必要的。 我们首先应当明确金融市场中的基础资产，它们包括：股票、债券、外汇、原油、黄金等等。所有的衍生资产都是附加在某种基础资产之上的，其价格的波动与基础资产价格的波动密切相关，且往往远大于基础资产价格波动的幅度。 常见的衍生工具有：远期、期货、期权、互换四类。 三、有效市场假设（EMH）与价格波动 三种有效市场的定义及其在实践中的指导作用。积极的投资策略与消极的投资策略。 四、无套利假设、线性定价法则 什么是无套利假设；线性定价法则的含义是什么；衍生品定价的二叉树方法，等价鞅测度。 五、一个简单的投资消费问题的求解。 第二讲 现代资产组合理论 一、资产定价理论概述 金融资产定价问题是金融理论的核心问题。可以说，从证券市场存在的那一天开始直到证券市场已经十分发达的今天，这一问题始终是投资者、分析师、经济学家和金融学家共同关注的问题。 金融资产的定价理论中涉及到的数学方法经历了从简单的加减乘除到现在的即使是数学专业人员也难以完全理解和掌握的高深数学工具，导致这种情况的原因不仅由于证券市场中复杂衍生工具的大量出现，更主要的是定价思想的不断创新。 经典的金融资产定价理论承袭了经济学中商品的定价思想。经济学对商品的定价一般是在理性人假设的基础上作出的；理性的消费者追求效用的最大化，而理性的生产者追求利润的最大化；价格同时影响着商品的供给与需求，最终达