学2013-02马克维茨理论.pptx

北航金融硕士《投资学》CH2 马科维茨投资组合理论讲授：韩立岩，2013北京航空航天大学经济管理学院背景第二次世界大战结束之后欧美股市全面复苏，共同基金成为大众的选择。在证券市场发展的高潮中，投资组合技术得到快速发展，由此拉动了相关学术研究。在这个大背景下，年轻的马科维茨于50年代初在《金融学杂志》发表了奠基性的论文“组合选择”。他的突出贡献：一是给出了证券风险的数学表达，提出了资产投资组合的期望收益和期望风险的测度；二是提出均值-方差准则，进而推导出投资组合的有效前沿。投资组合方差公式说明了多样化投资可以降低投资组合的总风险，并且说明了如何有效地进行多样化。CH2 马科维茨投资组合理论学习目标：掌握证券投资的收益与风险表达；掌握行为人风险厌恶的效用函数刻画，理解风险厌恶系数；重点掌握组合投资决策的均值-方差准则和两基金分离定理，理解有效前沿面，理解投资组合的风险分散原理。重点难点：组合收益的线性特性、组合风险的二次曲线图形、效用函数的风险厌恶特性、均值-方差准则、两基金分离、有效前沿面。2风险厌恶5431 投资组合和证券选择收益和风险 风险资产组合的有效前沿CH2 马科维茨投资组合理论本章小结1.收益和风险基础证券的典型代表：股票和债券证券的属性——收益率——随机性——随机变量刻画证券收益率的正态分布假定一般表示：两个基本数字特征期望——预期收益率，常常称作预期收益（expected return）标准差（或者方差）——收益风险或者波动性收益率度量持有期收益率（holding-period return, HPR）是对单一期间的投资收益进行衡量的一种简单而明确的度量方法。定义：一单位的投资在投资期间内的总收益，即价格变化与股利收入所表现的收益。算术平均收益率（arithmetric average return）是计算各个持有期收益率的算术平均值，即每阶段持有期收益的总和除以期数。几何平均收益率（geometric average return）是各阶段持有期收益率的几何平均值。风险溢价与风险报偿风险溢价（risk premium, RP）是投资者对投资伴随的不确定性所要求的补偿。风险的基本来源包括行业风险、财务风险、流动性风险、汇率风险、国家风险，等等。通货膨胀溢价（inflation premium, IP）是对实际无风险利率的调整，以给投资者对由于通货膨胀预期变化带来的价格指数和货币市场条件的变化进行补偿。在没有特别说明的情况下，假设我们讨论的均是名义收益率。谁为正态？Daily Return，60000320080101—差与标准差2. 风险厌恶投资者理性：行为基准，有理性才有非理性风险厌恶——投资者理性收益值得就担风险，或者说所担风险要配得上预期收益。效用是指对消费者通过消费或者享受闲暇等使自己的需求、欲望等得到满足的一个度量。财富效用——投资效用。两条效用原理：（1）边际效用递减原理：一个人对于财富的占有多多益善，即效用函数一阶导数大于零；随着财富的增加，满足程度的增加速度不断下降，即效用函数二阶导数小于零。 （2）最大效用原则：在风险和不确定条件下，个人的决策行为准则是为了获得最大的期望效用值而非最大的期望金额值。均值-方差准则（mean-variance criterion）上述两个不等式中至少有一项不相等，则称A比B有优势。理解?效用函数的选择二次效用——最简单的设计：期望与方差做一个线性组合，前者系数为正，后者系数为负。A的作用？一个资产组合的效用值只有大于无风险利率时,才有意义, 二者相等时的报酬率称为“确定等价率（certainty equivalent rate)”.风险厌恶系数风险厌恶系数 A 受多种因素影响，如：投资者的风险偏好投资者的风险承受力投资者的时间期限风险厌恶系数A是投资者的主观态度，因人而异，通常通过问卷调查来获得。人为规定一个风险厌恶系数A的范围，如美国投资理财行业通常规定A在2-6之间，用来测度风险厌恶程度。风险厌恶的两个度量相对风险厌恶度量，考虑具有不同财富水平的投资者的风险厌恶程度的比较。绝对风险厌恶度量，又称为Arrow-Pratt度量：负指数效用是刻画风险厌恶的代表性效用函数如果财富与收益率均服从正态分布，那么期望效用就表示为3. 投资组合和证券选择分散化（diversification）：不要把你所有的鸡蛋放在一个篮子里。分散总可以降低风险？还能保证一定收益吗？关于投资比例的线性型关于投资比例的二次型两基金组合：一支股票加一只债券的组合总可以减低风险对冲情形两基金组合的性质一个算例：债券与股权的结合资产组合的收益率和风险注意其中由于分散投资所带来的风险的降低。一个权重平均的组合（股票和债券各占50％）的风险比单独的股票或债券的风险都低。两个风险资产