新三板三人谈：估值会高于创业板？.docVIP

　　高文婧 　　新三板估值高吗，为什么新三板交易欠活跃，新三板投资价值几何，针对这些问题记者采访了其中的齐鲁证券场外市场部总经理王磊、南京证券齐鲁证券场外市场部总经理张玉玺和国泰君安证券股份有限公司场外市场部总经理王大立。齐鲁证券、南京证券、国泰君安均跻身于今年以来承揽新三板项目券商前五名。 　　新三板行情启动？ 　　《财商》：你如何看待新三板的投资价值？ 　　张玉玺：现在新三板市场的区域范围仅限在北京中关村、武汉东湖、天津滨海、上海张江四个国家级高新区，进入试点园区数量偏少；另外相对于中小板和创业板的巨大融资效应和活跃的交易，其本身的市场吸引力仍不够强。 　　未来的趋势应是创业板和中小板的估值回归理性；而新三板在制度逐步完善的情况下，对中小企业的吸引力增强。这样企业才有可能在不同的阶段去选择不同的板块来满足自己的融资需求。应该来说，新三板对于快速成长期企业很有吸引力。 　　王大立：从新三板政策演绎趋势的判断，新三板投资价值将得到进一步提升。今年新三板扩容第一步已经迈开，之后随着扩容的放开，将使投资者有更多的选择；新三板向创业板、中小板等转绿色通道的顺畅，将使私募基金等机构投资者积极参与其中；改革动议中的引入做市商交易制度以及建立合格投资者制度，个人投资者进入新三板，将使这个市场的流动性和活跃度大大提高。 　　《财商》：目前新三板交易欠活跃的主要原因是什么？ 　　张玉玺：一方面是投资者目前只有机构能参与，而从中国目前的投资者结构看，这就限制了占绝大多数的个人投资者入场；另一方面，虽然目前新三板的市盈率达15倍到20倍，企业本身仍有惜售心理。由于新三板挂牌时不强制释放股权，所以公司的大多数股权仍然保留在企业创始人手里。特别是一些2~3年内有中小板或者是创业板上市预期的公司，创始人往往有较强的惜售心理。另外，一些目前较小的企业，正处于发展初期阶段，未来不确定性大，也乏投资者问津。三是协议成交的交易模式效率较低，建议采取协议成交、做市商、集合竞价等可选择的多元化的交易模式。 　　《财商》：过去新三板成功转板的企业并不多。 　　张玉玺：从转板的预期看，目前已经挂牌的137家公司，有6家已经转板成功，2家通过IPO审核正在等待发行，还有12家正在筹划IPO上市。 　　按照目前新三板转板情况推测，未来新三板的转板成功率大致在20%左右，这个比例是可以接受的。新三板的包容性很强，里面既有收入1000万的也有几个亿的企业，大部分规模较小的企业要在中小板、创业板上市，需要3-5年的培育孵化期。随着企业不断成长，有理由期待未来转板的企业会越来越多。根据我们的统计，近两年来申请转板和成功转板的企业呈加速趋势。 　　而新三板的企业转板上市，确实有一定优势。券商已经把股改和财务规划都做完了，企业IPO工作会减轻；另外，由于新三板企业需要持续披露财务数据和经营信息，在IPO审核过程中，这部分企业的信息披露也就更加可信。 　　未来估值或高于创业板 　　《财商》：如何看目前新三板的估值？ 　　王大立：截至2012年9月20日，新三板挂牌公司总数为137家，总市值256.2亿元；相比2011年底新三板整体市值191亿元稳步提升。如果采用2011年的净利润数据，并且采用整体法计算新三板PE的话，新三板2011年PE在19倍左右，但由于新三板交投不活跃，市场内存在部分收盘价为1元(即挂牌后并未发生任何交易的公司)挂牌公司，在剔除此类公司后，我们可以得出新三板的2011年PE 在21.1倍左右。 　　当前新三板尚未引入做市商机制，流动性严重不足，转板机制也尚未建立，在流动性和转板的双重限制下，其估值相对创业板理应出现估值折价。目前我国创业板估值在30倍左右，因此新三板表面意义上的20倍估值实际并未被低估。同样，国外的OTC市场也会呈现对相应创业板的估值折价。参考国际经验，美国OTCBB与NASDAQ的PE分别为30倍和32倍左右，而中国台湾的兴柜和上柜市场分别为19和24倍左右，但美国和中国台湾市场都具备了比较完善的转板机制，且其流动性大大好于目前的新三板，因此其估值折价较小。 　　我们预计新三板扩容以及交易制度改善后，流动性的改善将进一步带动新三板的估值上升。新三板市场未来的整体估值水平则还存在诸多影响因素，包括其市场的整体流动性、公司质地优劣，以及尚未出台的做市商制度和转板制度等。 　　王磊：目前新三板估值相对偏低，我们预计随着新三板的不断扩容、交易制度的进一步完善，未来新三板的PE会高于创业板，甚至会有15%到20%的估值溢价。 　　原因是新三板的企业都是创新型小企业，发展速度非常快，有的只有500万或者是1000万的股本，成长空间非常巨大。而创业板和中小板企业已经发展到一定规模，成长空间相对较弱。 　　新三板市场主要为创新型企业、高科技企业服务，挂牌企业规模