债市启明系列：16年前的贸易战发生了什么？对今天有何启示？.pdfVIP

证 债市启明系 券 研 16 年前的贸易战发生了什么？对今天 究 报 告 / 有何启示？ 固 定 收 中信证券研究部 2018 年3 月5 日 益 / 明明 章立聪 余经纬 日 评 电话：010 电话：021 电话：010 邮件：mingming@ 邮件：zhanglicong@ 邮件：yujingwei@ 执业证书编号：S1010517100001 执业证书编号：S1010514110002 执业证书编号：S1010517070005 债市日评 投资要点： 当地时间3 月 1 日，特朗普宣布，对进口钢铁和铝产品征收高额关税，这是他迄今为止 落实“美国优先”贸易政策力度最大的举措。接下来，我们将梳理美国历史上与当前情况类 似的贸易政策和当时的市场情况，并分析中国在特朗普此轮贸易保护政策中可能会受到怎样 的影响。 从历史来看，当前特朗普政府的行为与 2002 年小布什政府较为类似。2002 年 3 月20 日，小布什政府正式启动“201 条款”，对大部分进口钢材征收 8%-30% 的进口关税，对 14 种钢铁产品实行进口限额，引起了世界各国反倾销、限制进口的连锁反应。迫于全球贸易伙 伴和国内钢铁消费业的压力，2003 年 12 月4 日，美国总统布什宣布取消实施了一年多的进 口钢材关税。 随着钢铁产能过剩，全球钢铁贸易摩擦其实一直接连不断，且美国一直是主要发起国之 一。回顾小布什启用“201 条款”期间全球贸易紧张形势下美国市场的表现，大致可以分为 三个阶段：初期，贸易保护主义阴云初步显现，全球经济格局存在较大不确定性，市场风险 偏好降温，美股、美债收益率、美元指数三者均跌；中期，市场风险预期基本出清，处于观 望状态，美股指数和美债收益率在低位震荡，美元指数则继续轻微下跌；后期，美股、美债 收益率、美元指数三者均有所回升。 特朗普宣布对进口钢铁和铝征收高额关税，是“美国优先”贸易政策迈出的一大步。贸 易保护作为“美国优先”主张下的核心经济政策，其实质是美国以邻为壑地将成本分派给其 他国家。“美国优先”更深层次的目标或许是对传统的多极化世界进行改变，过去从多极到 G2，现在特朗普希望能打造“美国优先”的利益分配格局。近年来，中美两国在经济和国际 事务中的G2 格局已成事实，美国的霸权地位有所收缩。在此背景下，特朗普提倡“美国优先” 论，并不是为了直接提高美国的国际地位，而或是希望能另辟蹊径，通过改变全球博弈规则， 影响现行利益分配格局，从而为美国攫取更多利益。 此次对进口钢铁和铝征税或将助推美国通胀回升，持续对股市、债市形成压力。在小布 什启用“201 条款”的初期，美国处于降息区间，市场对通胀并不敏感，尽管美联储最为关 注的核心PCE 物价指数从2002 年3 月的1.51%一路上升至了9 月的2.43%，但10 年期国 债收益率却一路下降，由3 月的5.3%跌至9 月的3.97% 。而目前，特朗普此轮贸易保护措施 的出台却处于加息区间，通胀低迷一