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迎接权益投资的时代 上海证券研究所 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2018.3.7 上期视点（2017年11月） 全球经济渐离危机模式。金融危机的阴影仍未完全消散，受太阳黑子蒙德极小期影响， 全球经济潜在增长水平下降。伴随发达国家金融体系的企稳回升，各国逐渐开启危机退出 模式，缩表和升息是主要政策选择，但在节凑把握上，各国普遍保守。退出对国际资本流 动的影响不及美国税改；美国税改预期和中国金融治理，将使中美将成全球资本最有吸引 力两大目的地。 中国经济延续稳中趋暖态势。2018 中国经济仍将延续“底部徘徊”状态，但稳中向好态 势将更加显现，增长质量将更高，平稳中将更加显现出结构转型、产业升级特征；PPP政 策成熟将带来经济第一增长动力投资的企稳回升；受“去杠杆”政策影响，地方政府债务 问题、信贷GAP和资产泡沫，将继续约束经济回升步伐。 资本市场延续集中与分化格局。中国经济大部分产业都到了成熟期，产业集中趋势明显 ；在产业升级和经济转型驱动下，中国新兴产业也将持续发展。在投资思路上，成熟产业 选择龙头，新兴产业选择领军。大宗商品价格逐步上涨到位，2018年将进入横盘震荡区， 由于价格的滞后传导，中游制造环节盈利将改善，上游将平稳、增速下降。2017年债市投 资杠杆不降反升，2018年压力依旧，利率市场前景取决于央行变革：储备货币投放中外占 比重逐渐下降造成基础货币成本抬升，在标准降息政策受约束下，央行直购资产与否将决 定利率变动方向。在季节性规律作用下，2018年的信用风险将呈先升后降的态势。 2 本期视点（2018年3月） 中国经济长期的两大阶段性任务：转型升级和跨越陷阱。新时代下经济新常态的特征仍不 离投资型经济。经验地看，中国经济增速换挡的“台阶”距为3-4% ，未来较长时期内的合 意GDP增长区间为6-9% 。经济地产化阻碍了经济的工业化和服务化（产业升级），制约了 就业增长和城市化潜力提升，尽管高房价有利微观杠杆下降，却不利于宏观的“去杠杆”。 财政改革决定中国政策演变方向和经济结构调整进程。建立静态税收体系应是中国财政结 构改革方向，成熟经济体系以所得税和财产税为主流税种，个人和企业的纳税地位相当。财 政改革不仅要重塑中央和地方的职责关系，更重要的是要改变国民经济中各要素在国民经济 中的一次分配比例，大幅提高劳动报酬的利率。房产税和流转税等其它税收结构的调整是一 个有机整体，在减少企业负担的税制改革未推出前，房产税暂缓出台有利宏观经济稳定，房 产税和“去杠杆”、分配调整需要同步、统筹推进。 转型时期优化资源配置提高了权益性资产交易的重要性。经济转型的艰巨性决定了中国经 济底部徘徊的长期性，“去杠杆”要求维持货币的中性偏紧态势，对经济不失速的要求，又 使得财政政策必须托底经济，使得赤字延续，从而利率高企持续成为可能；中国基础货币投 放由外占渠道转向贷款、贴现窗口，更是抬高了利率基准，提升了利率水平。从人口、经济 、货币和宏观风险防控的角度观察，楼市显然已迎来了长期性拐点；地产调控着眼长效机制 ，又使楼市投资资金将长期处受挤压状态。在固定收益市场趋势性机会缺乏情况下，全社会 资金归集于权益市场的进程将长期存续，权益投资时代将来临；股市作为最重要的权益市场 ，也将迎来长期发展。 3 目 录 新时代下经济新常态解释 经济发展的阶段任务和政策演进 调结构、迎创新中迎来权益投资时代 4 一、新时代下经济新常态解释 新时代下未说的阶段任务：跨越陷阱 增速换挡不能掉挡 投资增长不能失速