并购重组实战系列报告六.pdf

证 A 股市场策略专题— “并购重组实战系列”之六 券 研 究 强强联手的资本运作时代 报 告 / 2014 年9 月10 日 股 投资要点 策 略  事件驱动的认知层面深入到利益主体层面，可通过事件关联提高收益。1） / 在事件子策略层面进行配置，数量繁多，需要统一的逻辑进行配置。将每 专 一类行为映射到其背后的利益主体上，可以通过事件之间的关联性对逻辑 题 做进一步确认，找到更确定的异常超额收益。2 ）利益主体的目标函数及行 报 告 为模式决定了基于该利益主体进行分析的出发点和方向以及投资者赚钱的 逻辑。3）在所有这些参与者中，产业资本包括产业PE 是最难于观察和理 解的，他们的信息披露最少，操作手段最灵活，或联手作战或自立门派， 我们只能从江湖偶尔流传的传说中结构他们的故事。  大股东及高管参与市场行为近三年提升显著，其中定向增发由于是兼并重 组及利益捆绑的重要工具，2014 年得到爆发式增长。1）大股东及管理层 参与资本运作的工具根据其禁售期可以做短中长期的划分，由于不同事件 触发的股本锁定分事件认定，所以资金、股本可以有效滚动使用。2 ）绝大 多数操作工具都是单打独斗行为，定向增发能够更好地将多方行为主体进 行利益捆绑。并且在2014 年7 月，证监会针对上市公司重大兼并重组管理 办法的修改稿中，将涉及重大兼并重组的定增价格确定空间有效放开，进 一步提升该工具的操作吸引力。3）大股东及管理层三年以来，市场参与度 显著提升。  看高管以谋短期，大股东以制长策。1）高管参与金额越高的定增标的，短 期表现优异。大股东持股占比提升越高的定增标的，发审委公告日后三年 表现突出。2 ）高管定增短期策略过去六年均为正相对收益，且近两年绝对 收益均超过了50%。该策略股票数量相对较少，大多数持有期只有不到10 只股票，最高持股数量30 个，所以策略波动相对较大。3 ）大股东定向增 发长期持股收益稳定，成本低。策略近6 年相对收益均为正，且该策略表 现稳定，过去三年最大回撤均为超过7%。且由于持有期相对较长，一年单 边换手率不超过1 倍。4 ）高管短期策略重点推荐：中国宝安、沃森生物、 万润科技等。大股东长期策略重点推荐：四川路桥、粤电力A、海澜之家等。 A 股市场策略专题 目录 大股东、管理层参与资本运作显著上升 2 透过现象看本质 2 大股东及管理层参与资本运作的监管环境 2 行为模式变化：大股东及管理层市场参与度显著上升 4 看高管以谋短期，大股东以制长策5 高管参与金额高者短期表现优异，大股东占比提升高者长期表现优异 5 高管定增短期策略近两年绝对收益超50%，大股东定增长期策略低成本稳定收益 6 插图目录 图1：事件分析框架图 2 图2 ：管理层及大股东二级市场交易行为规范 3 图3：A 股板块流通市值占比变化 4 图4 ：大股东及管理层参与二级市场操作占比 4 图5：定向增发金额及数量变化图 4 图6：大股东及高管参与定增数量 4 图7：股权质押数量及金额变