中国民营上公司高管的政府背景与公司价值3.PDFVIP

吴文锋等 : 中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值 中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值 吴文锋 　吴冲锋 　刘晓薇 　　内容提要 :本文以 1999 —2004 年沪深两市 1046 个 A 股民营上市公司样本为研究对 象 ,实证研究了高管的政府背景与公司价值间的关系 。我们的研究发现 ,高管具有政府背 景整体上并没有影响公司价值 ,但区分不同政府背景后 ,高管的地方政府背景对公司价值 的正面影响要显著大于中央政府背景 。而考虑不同地区的政府干预程度后 ,高管的地方 政府任职背景在政府干预比较厉害的地区能增加公司价值 。政府干预越强烈 ,这种正面 影响也越强烈 。另外 ,还发现这种正面影响与高管地方政府背景的贷款融资便利性有关 。 关键词 :高管的政府背景 　公司价值 　民营企业 一 、引　言 国外许多研究发现 ,公司高管的政府背景作为公司的一个特征性质 ,如同公司的股权结构 、多 ( ) 元化经营一样 ,会对公司价值产生影响 。Fishman 2001 认为 ,上市公司高管的政府背景是一种有 价值的资源 。特别是在政府管制 比较严重 的发展 中国家 ,Johnson and Mitton ( 2003) 、Mian and Khwaj ia ( 2006) 、Faccio ( 2006) 、Adhikari , Derashid and Zhang ( 2006) 、Claessens , Feij en and Laeven (2007) 等文献都发现 ,在印度尼西亚 、马来西亚 、巴基斯坦 、巴西等国家 ,拥有政府背景的董事或者 管理层能够让公司更容易地获得债务融资、享受更低 的税率等好处 。即使是在美 国 , Roberts ( 1990) 、Krozner and Stratmann ( 1998) 、Ang and Boyer (2007) 等都发现与国会议员或者通过选举捐款 得到的政治联系可以获取明显的政策性好处 。 我国作为一个从中央高度集中的计划经济转轨到市场经济的国家 ,政府对市场的管制很多很 强 ,也有大量的上市公司高管具有政府背景 。Fan , Wong and Zhang (2007) 发现总经理曾经或者当 时在政府任职的中国上市公司在首次公开发行后 3 年时间里的经营业绩都要比总经理没有政府背 景的公司差一些 。他们认为 ,原因在于这些具有政府背景的高管都是由政府任命 ,其推荐的董事也 大多缺乏经营公司的专业才能 ,也更容易让政府干预企业的运作来实现“社会功能”。 Fan , Wong and Zhang (2007) 得出了中国上市公司高管政府背景对公司经营带来负面效应的结 论 ,这与国外许多文献提到的高管政府背景具有正面影响完全相反 。为什么会出现完全相反的结 论 ? 实际上 ,Fan 文对中国上市公司高管政府背景的研究 ,更侧重于强调政府对企业的干预 。他们 的绝大多数样本是国有企业 ,政府委派具有政府背景的高管到这些国有企业正是为了要它们承担 政府的社会功能 , 由此造成了较差的经营业绩 。但我们不能就此断定 ,我国上市公司高管的政府背 景就没有国外文献所说的具有获取融资便利性等价值 。另一方面 ,采用国有企业作为高管政府背 景的研究对象的另外一个问题是 ,即使企业获取了融资便利性 、税收优惠等好处 ,也无法区分其获 得的好处到底是来自于高管的政府背景 ,还是来自于国有企业本身大股东的政府背景 。 　吴文锋 、吴冲锋 、刘晓薇 ,上海交通大学安泰经济与管理学院 , 邮政编码 :200052 , 电子信箱 :wfwu @sjtu . edu . cn ,cfwu @sjtu . ( ) edu . cn ,liuxiaowei820616 @hotmai . com 。作者感谢国家自然科学基金和教育部社科研究基金青年项 目的资助 ,感谢匿名审 稿人的建设性意见 。 130 200