宏观信用风险将保持相对稳定.doc

宏观信用风险将保持相对稳定 　　年，在宏观经济发展趋缓的环境下，结构性矛盾丛生，改革和转型的难度加大。宏观经济对未来整体信用风险的影响也将充满着不确定性。 　　世界经济距离实质性复苏仍需一段时间 　　目前，全球经济下行，债务货币化蕴含金融风险。发达经济体结构性失衡难调，政府债务循环岌岌可危。美国的经济复苏乏力，债务可持续性风险加大；欧洲债务阴云继续盘旋，经济再度陷入泥潭；日本的“经济综合症”难以化解，国内需求泛善可陈；新兴经济体经济增速放缓，但未来增长仍可期。总体来看，我们认为，世界经济距离实质性复苏仍需一段时间，年世界经济前景依然严峻，充满较多的不确定性和下滑风险。 　　受外围经济影响，中国经济短期内增速下滑但并未超出预期，“降温”乃是综合因素作用的结果。年季度经济增速的回升预示中国经济出现了一丝转暖的迹象，但并不能完全说明经济已经彻底走出低谷。实际上，外部需求疲弱、内需乏力、部分行业和企业的困境等影响经济低迷的一些不确定性因素并未完全消除。尽管中国经济“硬着陆”的因素基本消解，但短期内止跌回升乏力，经济筑底回升尚待观察。 　　从中长期来看，中国经济增速进入中速通道将是大概率事件，未来结构调整需要多方面的配套改革同步进行，注重增长的质量将是核心。新一届领导层以城镇化战略破题，乃启动内需的题中应有之义，预计年—年，中国经济在城镇化加速的拉动下将保持%—%的增速。防止政策走偏和改革“走形”，货币政策和财政政策将肩负重任，如何消解政策施行过程中的不利因素和矛盾，将是一个巨大的挑战。 　　不同行业信用风险分化明显 　　年，经济趋缓致使部分行业盈利能力下降，信用水平分化明显，工业企业收入利润仍未走稳，整体经营表现欠佳。各行业的信用水平均受到了不同程度的负面冲击。根据年下半年以来，中诚信国际基于不同行业周期属性及风险抗压性的不同，考虑不同行业的特性，不定期发布的行业展望报告，我们发现，不同行业信用风险分化明显，房地产、钢铁、光伏、收费公路、城投和航运等行业展望负面，其余大多维持稳定。 　　融资平台总体融资环境趋紧 　　年，债券市场加速扩容，在融资规模中占比提升，未来或将形成对银行信贷市场一定程度的替代效应，但短期内还难以冲击银行信贷市场。债券市场的扩容不会带来债市的系统性风险，目前经济趋缓并不代表经济恶化，主体信用状况的差异具有一定的合理性，在经济稳增长的条件下，中国债券市场完全可以控制其系统性风险。不过，债券市场在短期内的快速扩容并非没有信用风险，潜在的风险是真实存在的。允许适度的违约不仅对市场无害，反而有利于这一市场的成长和发展。 　　城投债信用与地方政府信用密切相关，局部风险需要关注。地方融资平台债务风险将对城投债的投资价值形成负面冲击，平台企业债券融资扩容意味着地方“借新还旧”的债务滚动模式将持续，或将使得部分平台的信贷风险转移至债券市场，但由于平台信贷所占债务比例远高于城投债所占债务比例，短期内城投债风险仍不高，总体保持稳定，局部风险需关注。 　　从评级的角度来看，地方政府信用水平对平台企业信用级别的影响越来越大，而平台企业自身的基础信用则有所弱化，平台公司信用和地方政府信用的关联度越来越高。未来影响地方政府信用的特殊因素主要包括经营性资产即国有企业和股权、地方能源、矿产性资源及控制能力、土地等特殊资源等，这些因素也将影响平台公司信用。 　　去年底《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》的出台，使得融资平台依靠政府注资受限从而限制其资产增长规模。同时，禁止担保的规定也在防止融资平台背书政府信用的泛滥，这将影响到平台信用资质，其融资能力也随之受限。 　　我们预计，年地方融资平台融资将在一定程度上受到严格管控，其总体融资环境趋紧，特别是融资平台借助公益性项目融资将受到一定程度的抑制，但这并不代表正常的融资活动受阻。这将迫使地方政府规范其融资行为，抑制过快增长的投资冲动，同时迫使平台公司加快转型，调整自身的融资结构，提升自身的“造血”能力和偿债能力。 　　未来部分风险关注点 　　我们认为，年宏观信用风险将保持相对稳定，其热点仍将集中于银行信贷的质量、城投债的风险、中小企业信用风险等诸多领域。就银行信贷风险而言，应重点关注小微企业贷款出现的风险；城投债方面，应重点关注城投债发行规模较大平台的增量债务风险；中小企业信用风险方面，应重点关注中小企业的三角债问题。(作者单位：中诚信国际信用评级有限公司) 　　 hot1984