弹性汇率制度下资本控制的经济效应经济研究.PDF

郭建泉 、周茂荣 :弹性汇率制度下资本控制的经济效应 弹性汇率制度下资本控制的经济效应 ———一个基于修正的Dornbusch“超调”模型的动态学分析 郭建泉 　周茂荣 (武汉大学商学院世界经济系 　430072) 　　内容提要 :本文拓展了Michael Frenkel 和 Christiane Nickel (2001) 等人的研究 ,主要利 用修正的Dornbusch“超调”模型 ,研究了一个具有微观结构的外汇市场在不同的资本控制 及其不同的控制程度下系统的稳定性以及资本控制对主要宏观经济变量的影响;结果表 明:在一个投资者和投机者同时存在的外汇市场上 ,不同的资本控制以及不同的资本控制 程度对系统稳定性的影响仅仅在于系统是鞍点稳定还是全局稳定 ;弹性汇率制度下放松 对资本流动的限制将使经济由鞍点稳定转变为全局稳定 ,从而使系统变得更加稳定 ,这部 分支持了20 世纪 90 年代以来国际汇率制度“两极化”的发展趋势 。 关键词 :资本控制 　弹性汇率制度 　经济效应 一 、引　言 长期以来 ,学术界关于资本控制的研究一般很少把它同汇率制度联系起来进行讨论 ,而脱离一 个国家的汇率制度背景来单独研究资本控制是难以揭示其客观规律的。首先 ,从理论上讲 ,按照 ( ) Robert Mundell “三元悖论”trilemma 的说法 ,任何国家不可能同时实现汇率稳定 、货币政策独立和 资本自由流动三个政策 目标 ,只能选择其中的两个 目标 ,因此对于那些愿意选择稳定的汇率和独立 的货币政策的国家来说 ,只能是放弃资本的自由流动 。在实践中 ,也确有一些国家采用了固定汇率 制或者有限弹性的汇率制度并辅之以资本控制措施 ,来保持汇率的稳定和货币政策的独立 ,进而维 护国家经济安全 。V . Grilli 和 G. M. MilesiFerretti ( 1995) 通过对 61 个发展中国家和发达国家的面 板数据的研究 ,发现对于那些收入较低 、政府 占经济活动份额较大 、汇率有管理并且因央行不独立 而使政府能相对 自由地操作货币政策的国家 ,可能更适于采取资本控制措施 。总之 ,要全面揭示资 本控制的内在规律 ,必须联系其汇率安排的制度环境 。然而 ,一些发达国家和国际组织在世界范围 内极力推销其消除资本控制以实现资本自由流动的理论观点和政策主张 。这些理论观点和政策主 张是否适合所有的国家 、所有的经济体 ,尤其是是否适合那些因为经济发展水平迥异而采取了不同 汇率制度的国家或地区 ,这些问题都有待于从更深的理论层次上予以解决 。 不同程度的资本控制在不同弹性的汇率制度下具有什么样的作用以及会对经济造成什么样的 ( ) 影响 ,这些问题多年以来都受到人们的关注 。比如 ,Cibils 和 Bruce 2001 使用一个带有金融市场的 ( ) 可计算一般均衡模型 CGE ,模拟了两种资本控制在两种汇率制度下对阿根廷经济的影响 ,其用于 测试的两种资本控制措施是对短期资本流入的储备存款要求和对资本逃逸的限制 。 　衷心感谢匿名审稿人细致而丰富的意见 ,感谢第二届中国青年经济学者论坛上北京大学陈玉宇、龚六堂和武汉大学陈利 平等同志有益的评论 ,也要感谢国家自然科学基金委员会陈晓田和李兆新同志对本文在写作过程中给予的热情支持 。 48 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 2003 年第 5 期 Krugman ( 1979) 和 FloodGarber ( 1984) 建立了第一代货币危机模型 ,认为在资本完全流动而汇率 盯住主要贸易伙伴国货币的情况下 ,一旦遭受投机攻击 ,政府会因外汇储备的