关注ROE与资产增速背离的现象.pdfVIP

观 报 告 专题研究 2011 年10 月20 日 关注ROE 与资产增速背离的现象 金 融 市 场 l 工业企业资产增速是反映投资变化的重要角度。 比于制造业投资增速数 据，规模以上工业企业新增总资产的增速更加敏感。该指标在过去近十年 里较好地反映了企业投资随整体经济波动而调整的现象，因此，我们使用 工业企业新增总资产增速作为观察企业投资活动的替代性指标。 证 l 当前工业企业 ROE 与资产增速之间出现背离。大部分时段里，企业的投 券 研 资活动与盈利能力有明显的正 关关系。从去年11 月以来，企业资产增速 究 报 明显回落，ROA 与ROE 指标仍然处于高位，两 之间出现明显的背离。 告 企业在高盈利时期反而降低扩张速度的现象将难以长期持续。 l 与发达国家相比，国内制造业ROE 处于合理偏高水平。2010 年至今国内 制造业企业平均ROE 是20.6%，接近历史高位。但与海外各国相比绝对水 平并不算太高，仅仅是与美、德、日（1990 年泡沫破裂以前）等国家历史 证券分析师 李蓉 A0230203100031 均值相近。如果考虑国内资产可能存在低估的因素，盈利水平仍有进一步 lirong@ 提升和拓展的空间。 l 周转率提升是国内 业企业 ROE 持续上行的主要驱动因素。过去十年里 研究支持 国内制造业企业的ROE 从2000 年末到2011 年年中累计提高了 1.61 倍。 苏畅 suchang@ 十年间企业的负债率略有下滑，利润率更多表现出周期性波动的特点，盈 利能力系统性上升背后，最核心的驱动因素是资产周转率的提升。 祁益峰 l 名义GDP 高增长是工业企业高ROE 的重要保障。历史上看工业企业收入 (8621 qiyf@ 与名义GDP 增速有更强的关联。适度增长与通胀的组合仍将维持较高的名 义GDP 增速，将有助于企业 入保持较快增长，进而实现较高的周转率与 联系人 ROE 水平。 陈果 (8621 l 当前 ROE 与投资背离显示工业企业投资蕴含较大回升潜力。企业投资增 chenguo@ 速回落是调控效果的重要体现，过去十年里两 的三次背离都伴随着货币 增速的下降。短期来看，紧缩环境下企业投资增速仍将面临进一步回落。 地址：上海市南京东路99 号 电话：（8621 但在明年全年的时间尺度上，制造业投资增速随着调控力度松动向高ROE 上海申银万国证券研究所有限公司 回归是概率更大的情形，这也将成为推动明年经济增长的重要动力。 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有 或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取