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2016 年2 月 原油流动性分析 作者 Peter Tsui 公布 环球研究及设计 总监 自2015 年5 月28 日开市起，标普高盛增强商品指数（SP GSCI peter.tsui@ Enhanced Commodity）对西德州中级原油实行新合约厘订方式，由2015 年 Aye M. Soe, CFA 6 月1 日起计6 月份转仓期开始实施。 环球研究及设计 高级总监 aye.soe@ 原计算方式如下：在每月的倒数第3 个营业日，计算标普高盛商品指数合约 日历的转出及转入合约，从而厘订合约。倘若转入与转出合约的回报大于 0.5%，合约会转至6 个月后才到期。 新计算方式如下：在1 月至6 月的转入合约厘订月份，若上述规则适用，合 约会转为同年的12 月合约。在7 月至12 月的转入合约厘订月份，若规则适 用，合约会转至下一年的12 月合约。 我们调整标普高盛增强商品指数原油的转仓策略，原因是发现原油市场的流 动性产生根本变化。以下的分析说明有关变动的情况。 原油流动性分析 自2001 年起，即月原油合约（front-month crude oil contracts）的流动性稳 步下跌，而随后6 个月的远期合约则维持不变。由2001 年起，由于12 月及 6 月合约较受欢迎，即月合约及随后6 个月的远期合约流动性均会飙升。 为了研究流动性水平，我们计算自2001 年1 月至2014 年9 月期间各月份的 每一份合约的未平仓价值（以美元计），再把数值转化成百分比，并按高至 低排列。合约的流动性百分比反映流动性随着时间转变。按照定义，即月合 约每个月均会变动，故在评论即月合约的流动性时，我们实际上所指的是不 同合约的情况。 然而，我们发现所有即月合约的流动性均稳步下跌（见图表1）。 研究报告 原油流动性分析 2016 年2 月 图表1：即月合约 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据源：商品研究局（Commodity Research Bureau ），2001 年至2014 年数据。过往数据并非未来表现的保证。图表仅供说明用途。 图表2 至图表7 反映未来6 份合约的相对流动性走势。各图表以相同比例显示，以便跟图表1 比较。 图表2：合约1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据源：商品研究局，2001 年至2014 年数据。过往数据并非未来表现的保证。图表仅供说明用途。 研究报告 2 原油流动性分析 2016 年2 月 图表3：合约2 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5%