MBA葛正良证-券投资学课件5第五讲+股票投资(股票估值).pptVIP

四. FCFF估价法 2.FCFF模型的一般形式 只要可以获得足够的信息来预测公司自由现金流，那么FCFF模型的一般形式就可以用来对任何公司进行估价。 1）模型 在FCFF模型的一般形式中，公司的价值可以表示为预期FCFF的现值： 公司的价值＝ 其中 FCFFt＝第t年的每股FCFF WACC＝资本加权平均成本 公司价值减去债务部分的价值即公司股票价格 四. FCFF估价法 (1)此模型使用的贴现率，即资本加权平均成本，比股权资本成本低的多，所以此模型对未来增长率的敏感性更高。此外，FCFF稳定增长模型对资本性支出和折旧的关系也十分敏感，减少（或增加）资本性支出与折旧的相对价值会导致公司自由现金流（FCFF）的增加（或减少）。 (2)与FCFE模型不同，FCFF模型是对整个企业而不是股权进行估价。所以使用公司估价方法的好处是不需要明确考虑与债务相关的现金流，在财务杠杆预期将随时间发生重大变化的情况下，这个好处对于简化计算、节约时间非常有帮助。 五.运用现金流模型时需注意的问题  ①模型适用于基础设施行业或生产资料生活资料需求稳定的行业（需求弹性为刚性）。如高速公路、发电厂、食品厂。 ②对于周期性波动的行业，由于其现金流的剧烈波动会导致对未来现金流的预测无十足把握，所以若要使用此模型，必须在有足够样本数的条件下将以往的现金流作平均化处理，同时平均贴现率。高明的预测师应对企业所处何种发展阶段作出准确判断。 ③高新技术行业不适合此模型，只能使用期权估值模型，通过概率的正态分布或二次分布来预测企业未来的现金流走势。 三.市盈率模型 相对法估值：是指对某只股票的数据，套用行业或同类股票的平均估值指标，以算出该股票的合理价格。 常用的估值指标有P/E、P/B、P/S、P/CF等。 1.市盈率模型 （1）基本含义：相当于实业投资中的投资回收期，市盈率低表示投资返本期短，投资安全性高。 （2）假设条件： ①上市公司若无特殊情况，会把大部分利润分给投资者。 ②只针对投资价值评估，投资者寄希望于公司的红利回报而非价格的波动。 ③市盈率的分析必须建立在贴现率的动态变化基础上。 市盈率=PE = P / EPS = P0 / E1 股票价格=每股盈利 X市盈率 市盈率由两个因素决定： 企业内在增长率: 包括利润、红利、现金流。市盈率与其成正比。 贴现率: 贴现率与市盈率成反比关系。 三.市盈率模型 （3）分析注意要点： ------不考虑未来的成长性，仅从风险角度而言； 风险较大的股票，其PE值应相对较低 风险较小的股票，其PE指应相对较高 -------在不同的经济周期和市场基准利率状况下，市盈率的估测数值应不同. 进入经济景气周期，预期乐观时，P/E可略高 进入经济萧条周期，预期悲观时，P/E应略低 市场基准利率低：P/E较高 市场基准利率高：P/E较低 -----高通胀时，PE水平一般较低；低通胀时，PE水平一般较高 三.市盈率模型 三.市盈率模型 ----市盈率标准因企业的规模和成长性特点而有所区别。 企业规模大，P/E低 企业规模小，P/E高 小公司效应：小公司由于以下原因，所以其市盈率可能达到大公司的2~3倍。 a.易被操纵。 b.微小的绝对量的增长分摊在每股收益上以后，增速很快。 c.有更较强的资本扩张能力，如送股、配股等。 ----对于处于发展初期，当年还是亏损(E0)的公司而言，PE指标无意义。 三.市盈率模型 （4）动态市盈率与价格评估。 事实上，影响市盈率变化的原因错综复杂。市盈率下降，既可能是税后利润未变，股价下降所致，也可能是股价未变，税后利润增长所致。 再有，贴现率也在变化之中， 当人们预期市场贴现率呈提高趋势时，以往市场可接受的市盈率也被认为偏高； 反之，当预期市场贴现率呈下滑趋势时，以往认为偏高的市盈率却并不为人拒绝。 动态市盈率=市价/未来期限的预期利润 静态市盈率=市价/上一期利润 需求稳定的行业：静态与动态市盈率的差异不大 周期性波动的行业：静态与动态市盈率的差异很大，动态市盈率把握更为重要. 三.市盈率模型 市盈率的高低根本上取决于企业的成长性和利润增长的持续性及