金融学(第5章).pptVIP

第五章 债券的估价 债券的价值会随时间变化。本章的主要目的是： 说明债券的价格是如何确定的，并如何受利率波动的影响。 了解影响债券价格变化的因素。 债券的投资策略 债券估价过程 贴现率对债券估价的影响 既然高风险要求高收益，投资者将使用更高的贴现率来折算高风险证券未来的现金流的现值。 因此，当两种证券取得相等的预期现金流时，高风险债券的价值就低于低风险债券的价值。 支付时间对债券估价的影响向债券持有人定期支付利息的情况也影响债券的市场价格。提前取得的支付可用于再投资以取得额外的回报。 债券的现值（PV） 债券的现价应为它现金流的现值（PV） 债券的现值（PV）＝ ····+ 其中： C＝每期利息 Par＝票面价值 n＝债券寿命期 K＝每期用来折现的债券必要收益率 债券的现值（PV） 假设票面价值为1000美元的债券，每年年底支付100美元的定期利息，还有3年到期，假定市场上同类债券的年利率为12%。 债券的市场价格是它的现值： 现值 =$100/(1+0.12)1+$100/(1+0.12)2+$1100/(1+0.12)3 =$951.97 由于债券在未来提供的现金流量是已知的，所以其估价比股票的估价要容易。预期现金流是指每期利息和到期的本金。 每半年支付利息的债券的估价 现值= + ···+ 其中：C/2是每半年支付的利息数（年息票利息的一半），k/2是用来贴现债券的贴现率。等式的最后一部分分母的指数2n是到期年数的2倍。 仍用前面的例子，现值计算如下： 现值＝$50/1.061+$50/1.062+$50/1.063 +$50/1.064+$50/1.065+$1050/1.066 ＝$950.82。 息票利率、必要收益率和债券价格之间的关系 例如，票面价值为$1000，3年到期的零息债券（不支付利息）。假定投资者对债券要求的收益率为13%。其将来现金流的现值决定了债券的价格。现值=$0/（1+0.13）1 +$0/（1+0.13）2 +$1000（1+0.13）3 =$693.05 假定同样票面价值和到期时间，但提供13%的年利息的债券，此债券的价格应为：现值=$130(1+0.13)1+$130/(1+0.13)2+$1130/(1+0.13)3 =$115.04+$101.81+$783.15=$1000 假定同样票面价值和到期期限的债券，但年利率为15%，高于投资者要求的收益率。 现值=$150/(1+0.13)1+$150/(1+0.13)2+$1150/(1+0.13)3 =$132.74+$117.47+$797.01 =$1047.22 息票利率、必要收益率和债券价格之间的关系 第一，如果债券的年利率低于投资者的必要收益率，债券的现值（因此还有债券的价格）应低于票面价值。 第二，如果债券的年利率等于投资者的必要收益率，债券价格应等于其票面价值。 最后，如果债券的年利率高于投资者的必要收益率，价格应高于票面价值。? 债券的定价原理 票面利率要求收益率 债券价格票面价值 票面利率=要求收益率 债券价格=票面价值 票面利率要求收益率 债券价格票面价值 原理1：如果一种债券的市场价格上涨，其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，其到期收益率必然提高。 例如： 债券A的期限为5年，面值为1000元，每年支付息票利息80元。由于其现行售价为1000元，所以其到期收益率为8％。如果其价格提高到1100元，则收益率将下降为5.76％；如果其价格下跌到900元，则收益率将提高到10.68％。 原理2：如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则债券的价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或者说，其价格日益接近面值。该原理也可表述为：如果两种债券的息票利率、面值和要求收益率都相同，则期限较短的债券的价格折扣或升水会较小。 原理3：如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。 原理4：债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。 原理5：如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起