会计信息在中国公司债交易市场中的有用性.doc

会计信息在中国公司债交易市场中的有用性 会计信息在中国公司债交易 市场中的有用性 施丹1 ，2 (1.中国工商银行博士后科研工作站，北京 100032; 2. 北京大学 光华管理学院博士后科研流动站，北京 100871) 摘 要:利用中国银行间债券市场和交易所市场中公司债交易的相关面板数据研究了发债主体的会 计信息在公司债交易市场中的有用性。研究结果表明:发债主体的会计信息会影响债券当年的年度持有 收益率;现金流量和应计利润是会计盈余的两个组成部分，这两部分均与债券的年度持有收益率显著正 相关;现金流量部分同应计利润项目相比，与债券收益率的相关性更强，这说明当市场或投资者对公司 债进行估价时，赋予了现金流量更大的权重。 关键词:会计信息;公司债;现金流量;应计利润;因子分析 中图分类号 F832.5 文献标识码 A 文章编号 1008 -2700 (2013) 01 -0016 -14 一、引言 会计信息和资本市场的有效性之间存在密切的关系。首先，会计信息是有效资本市场对信息需求的直接 来源，这种需求促使企业的信息披露成为一种制度;其次，会计信息作为→种非常关键的信息来源，对资本 市场上金融产品价格的形成和变动有着深刻的影响。详细、准确的高质量会计信息，对于金融产品的合理价 格的形成和诸如资金等稀缺资源的合理配置具有重大意义。披露的越充分、越相关、越可靠、越易读的会计 信息，越能迅速并且无偏地对资产价格产生影响，并使价格在最大程度上反映真正价值;相反，低质量的会 计信息不仅使资本市场的有效性受到影响，而且还会通过影响会计信息在纷繁的信息来源中的地位，加大资 本市场的交易戚本。会计作为一种信息传导机制，它通过信息传递来引导资本流动，从而对资本进行优化配 置，进而对社会资源进行合理分配。只有会计信息具有较高的信息含量，能够真实反映企业的经营状况及存 在的风险，才能有利于投资者和其他利益相关者做出正确的决策，进而促进资本市场的良性循环。 列弗( Lev , 1989) [1] 指出，应该在更广泛的环境背景中去评价会计盈余及其组成部分的有用性，而 不能像以往的众多研究一样，仅仅局限于权益市场，比如债券市场作为资本市场不可分割的重要组成部 分，就是拓展会计信息有用性研究的一个重要环境。债券已成为美国等发达国家政府和企业最重要的融 资工具之一，公司债的发行量一般是股票发行量的 3 -10 倍。美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重 要资本市场。 2011 年末美国债券市场余额已达 42. 15 万亿美元，是全世界最大的债券市场。债券市场余 收稿日期: 2012-10-30 作者简介:施丹(1982 - ) ，女，江苏徐州人，北京大学光华管理学院会计学博士，中同工商银行博士后科研工作站博士后研究人 员，研究方向为财务会计与债券市场、国际会计准则改革等。 16 额与 GDP 的比重也能反映出一国债券市场的容量和整体的偿债能力。美国债券市场余额是其国内生产总 值的 2.44 倍，相当于美国股票市场市值的1. 89 倍①。中国的公司债市场始于 1984 年，期间经历了一波三 折的艰难发展历程，公司债市场的迅速发展始于 2000 年，当年公司债的发行规模仅为 93.8 亿元人民币， 2011 年末达到了 16975.4 亿元人民币 o 2007 年 8 月 14 日， (公司债券发行试点办法》由中国证监会颁布 实施。该办法规定，公司债券发行审核制度采用核准制，不强制要求提供担保，募集资金用途不再与固 定资产项目挂钩，公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，且允许上市公司一次核准、 分次发行等。在十六届三中全会和国务院;九点意见;②关于建立多层次资本体系、积极稳妥发展债券市 场的精神的指导下，中国公司债券市场必将取得长远而深入的发展。 本章节利用中国银行间债券市场和交易所市场中公司债交易的相关面板数据，估计了一个横截面回 归模型，从公司债交易的动态视角对以下三个问题进行了探讨和检验(1)发债主体当年的会计信息与 所发行公司债当年度持有收益率之间的相关性 (2) 发债主体当年会计盈余的组成部分一一经营活动现 金流和应计利润总额，与所发行公司债当年度持有收益率之间的相关性(绝对有用性); (3) 会计盈余的 两个组成部分对公司债估值权重的差异性(相对有用性)。研究发现:发债主体的会计信息会影响债券当 年的年度持有收益率，尤其是发债主体的盈利能力和现金流量与公司债的收益率显著正相关，盈利能力 越强、现金流量越充裕的企业其所发行的公司债的收益率越高;会计盈余的两个组成部分均与债券的年 度持有收益率显著正相关;虽然两部分对收益率都存在显著的影响，但会计盈余中的现金流量部分同应 计利润项目相比，与债券收益率的相关性在 10% 的水平上显著更强