跨国并购企业价值评估问题研究　.docx

跨国并购企业价值评估问题研究【摘要】：20世纪最后10年，世界经济出现了两个引人注目的发展趋势，一是经济全球化，二是跨国公司并购从国内向国外延伸，进而引发了全球性企业并购浪潮。本文在借鉴国内外企业价值评估理论和经验的基础上，探索了有关跨国并购、价值评估的基本理论和实践问题，提出将传统企业价值评估方法和实物期权理论方法相结合，将跨国并购目标企业价值分为自身价值和并购附加值两部分分别进行评估，并针对具体的评估方法做出了论述。【关键词】：跨国并诉购价值评估实物期权一、引言进入20世纪80年碗代以后，国际直接投资开始住迅猛发展，其速度已经超过俣了国际贸易和国际技术转让，成为国际经济领域最为活戴跃、影响最广泛的经济活动邛方式，对世界经济发展起了妃巨大的作用。一直以来，绿鲍地投资是国际直接投资的重另点，但从20世纪90年代揶开始，跨国并购开始蓬勃发缄展,并且已经逐渐成为国际夤直接投资的主要方式，到2000年，跨国并购占对外智直接投资总额的90％。并舂且，并购案值越来越大，例瘤如在1987－1998年龃12年间，每年大宗并购案Ｈ（10亿美元以上）占世界ギ并购总额的比例基本都在4染0％左右，1998－XX贻年达到60％左右[1]。跨国并购是产权运动的高级崎形式，资本规模大，涉及面广，是一项复杂的系统工程促。与一般的企业并购相比，澎跨国并购由于其“跨国”的彷特性，涉及到两个或两个以上的国家和地区，不同国家恍和地区之间政治、经济、法扮律、文化、风俗习惯等方面缗的差异，会使并购的难度更蜩大，面对的风险也更为复杂啸、更难控制,其中，目标企思业的价值评估是跨国并购能车否取得成功的重要一步。合≥理测定目标企业价值，一方宜面可以提供一个并购双方都腱能接受的交易价格基础，促橛进并购完成；另一方面能使┰购买者根据战略目标及时调梨整并购方式或支付手段，完募善并购计划，提高成功率。因此，研究跨国并购企业价死值评估问题不仅具有巨大的唐理论价值，同时也有很强的曜现实意义。本文希望结合跨刚国并购动因和风险分析，对束并购中目标企业价值评估问题进行探讨研究。二、企业价值评估主要理论及优缺浇点分析（一）企业价值评驳估主要理论1、MM理论传统的企业价值理论最早烟起源于费雪（1906）的磨资产价值理论，他在专著《禄资本与收入的性质》中完整挂地论述了收入与资本的关系舢及其定价等问题，提出了资葭本的价值实质就是未来收入的折现值，即未来收入的资耘本化。1907年，费雪在螫他的另一部专著《利息率：庞本质、决定及其与经济现象砒的关系》中，分析了利息率雩的本质和决定因素，并且进一步研究了资本收入和资本价值的关系，认为企业价值熠是由企业的未来获利能力决＝定的，因此企业价值是企业妮在未来各个时期产生的净现ス金流量的折现值之和，初步筛形成了完整而系统的资本价绻值评估框架。1930年，贽费雪对其观点进一步综合发冤展，创立了现代企业家之评估理论的主流模型——现金舒流量折现模型（Disco磐untedCashFloцwModel）。但是费凰雪的资产价值评估理论的不诂足在于他认为未来现金流量是确定的、无风险的，所以更折现率取无风险的市场利率缢。1958年，著名理财学家莫迪格莱尼（Modigliani）和米勒（Mi靛ller）发表了《资本成头本、公司理财与投资理论》凝一文，对投资决策、融资决鼙策与企业价值之间的相关性进行了深入研究，认为在完委美的资本市场条件下，公司鑫资本和公司总价值不受资本侍结构变动的影响，企业价值鼯与股利政策无关（MM理论）。同时，他们提出企业的掂未来收益不是确定的，企业价值的大小主要取决于投资低决策，在均衡状态下企业的市场价值等于按与其风险程蹙度相对应的折现率对预期收矾益进行折现的资本化价值。ㄧMM理论改变了费雪始终把企业视为一项投资的假设觇，并考虑了税收对企业价值告的影响，从而更真实地反映声了企业营运情况，完善和发鞴展了现金流量折现模型，用雷公式可以表示为：：评估粼对象第t年的净现金流量；陇：评估对象的加权平均资怎本成本；要将这一模型运Ε用于企业价值评估实务中必艚须首先解决三个问题，第一ワ“与风险程度相对应的折现缁率”即加权平均成本如何确清定？第二，企业预期收益为两何种形式的现金流量，如何诏计算？第三，评估对象未来铂以何种模式增长？加权平鲺均资本成本WACC=权益资本比重×权益资本成本率嬖＋债务资本比重×债务资本剔成本率，其中权益资本成本鲰率是研究的主要难点。20咕世纪50年代以来理论界取得了重大进展，亨利·马柯鬟维茨（1952年）发展了￥资产组合理论，他把投资者捎投资选择的问题系统阐述为刂不确定性条件下投资者效用蠊最大化的问题。他认为投资者都是风险厌恶者，在风险杉既定情况下追求预期收益最寄大化，在收益既定情况下追韩求风险最小化。马柯维茨