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资本结构的拓展及其治理效应分析 资本结构的拓展及其治理效应分析 论文作者：李荣强 　　内容摘要：资本结构是公司治理的基础和依据，它决定着公司治理的有效性。笔者试图在现代资本结构理论的基础上，将人力资本纳入到资本结构的研究范围，分析人力资本的治理效应，以此来引导我国企业优化其资本结构，完善公司治理，最大程度的提升公司价值。 　　关键词：资本结构 人力资本 公司治理 　　 　　资本结构在深层次上影响着公司治理的效应，并最终作用于公司价值。目前国内大多学者局限于一般意义上资本结构（股权资本和债权资本结构）的治理效应分析，笔者试图拓展资本结构，将人力资本纳入到资本结构研究范围，分析拓展后资本结构的公司治理效应，为完善我国资本市场和提高公司治理效应提供一个新的思路。 　　 　　资本结构及其理论发展 　　 　　一般意义上的资本结构是指公司各种资本的来源构成及其比例关系，有广义狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本的来源构成及其比例关系，不仅包括股权资本、长期债权资本，还包括短期债权资本；狭义的资本结构仅指股权资本、长期债权资本的比例关系，不包括短期债权资本。 　　关于资本结构理论的研究，大致经历了三个阶段：传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。传统资本结构理论是指早期资本结构理论，只是对资本结构的初步认识，有很大的片面性和缺陷性，并未形成系统的资本结构理论。1958年美国财务学者莫迪格莱尼和米勒合作发表了《资本成本、公司价值与投资理论》，开创了现代资本结构理论，简称为MM资本结构理论，二位也因此获得诺贝尔经济学奖，并于1963年进行修正。新资本结构理论是指20世纪70年代以后，一些学者围绕MM资本结构理论，引入信息不对称理论，形成了四大主要流派，包括代理成本说、信号模型、财务契约论以及新优序融资理论，他们将早期和现代资本结构理论中的平衡问题转化为结构和制度设计问题，为资本结构理论研究开辟了新的研究方向。 　　 　　资本结构的拓展——包含人力资本的资本结构 　　 　　自从诺贝尔经济学奖获得者、并被誉为“人力资本之父”的西奥多·W·舒尔茨第一次提出人力资本理论以来，对人力资本的研究就越来越多，许多学者对人力资本的取得、收益以及从会计角度上的确认、计量及报告等方面进行了深入的探讨，并取得了一定的成果。虽然，对于人力资本的确认、计量，由于计量属性的局限，目前还比较困难，但是对于人力资本的存在性无论是理论界还是实务界却得到共识，即人力——包括知识和技能的形成是投资的结果，掌握了知识和技能的人力是一切生产资源中最重要的资源，人力、人们的知识和技能是一种资本形态。 　　人力资本的提出，拓展了资本理论。在传统资本理论中，隐含着一个基本的前提假设——资本的同质性，即所有资本具有相同的质量（如借入资金和自有资金使用价值相同），只存在数量差异，人力资本的提出突破了资本同质性的假设。由此可见资本存在两种形态，一种为传统意义上的资本，称为物质资本，另一种为人的知识和技能，称为人力资本。那么我们可以得出，现代企业制度的核心就不仅包括物质资本，而且包括人力资本，企业所有者、债权人拥有物资资本的产权，企业经营管理者、技术人员拥有人力资本的产权，企业剩余既来自物资资本也来自人力资本，因此，企业所有者、管理者、债权人及技术人员应当共同分享企业剩余。 　　资本理论的拓展，必将带来资本结构理论的革新。拓展后的狭义资本结构不再单纯指股权资本与长期债权资本的关系，而发展为股权资本、长期债权资本和人力资本的关系（人力资本作为特殊的资本在资产负债表中单独列示）。拓展后的广义资本结构则应当包括公司全部资本的来源构成及其比例关系，不仅包括股权资本、人力资本、长期债权资本，还包括短期债权资本。 　　 　　新资本结构与公司治理 　　 　　先前对于资本结构理论研究都建立在工业时代的经济基础之上，物质资本作为最重要的资源，按比例（或合约，如债权资本取得利息，股权资本获得股利）参与着企业剩余的分配，没有考虑人力资本的重要影响。然而，随着知识经济的到来，以人为本的思想的深化，人力资本有着喧宾夺主之趋势，此时，建立在资本市场上的资本结构不再是一个静态的概念，更不是一个简单的财务问题。按照公司契约理论，公司是一个通过一系列契约而把各种要素（资源）联系在一起进行生产经营活动的经济组织，该契约应当是包括人力资本组成的特别合约。 　　新资本结构从表面上是股权资本、债权资本和人力资本的不同表现形式，其根源却是背后的利益主体对公司的控制权、收益权和剩余索取权等责权利关系的分配，而公司治理的核心问题就是研究关于公司各利益相关主体之间的各种正式与非正式制度的安排。在既定的制度框架下，公司存在不同的融资偏好，公司的融资过程是资本的转移过程，也是与资本伴随的资本使用权、控