钢铁行业草根调研部分矿山、钢厂、钢贸商：需求延后与乐观预期促社库高企，复产渐进、供应渐增，钢材基本面强于原料促盈利震荡上行.pdfVIP

专题研究|钢铁 2018 年03 月11 日 证券研究报告 Tabl e_Title 草根调研部分矿山、钢厂、钢贸商 需求延后与乐观预期促社库高企，复产渐进、供应渐增，钢材基本面强于原料促盈利震荡上行 Table_Aut horHorizontal 分析师： 李 莎 S0260513080002 020 lisha@ Table_Summary 2018 年3 月7 日-2018 年3 月8 日，我们集中草根调研了产能最集中以及采暖季要求限产的华北区域部分钢厂、 矿山和钢贸商，调研纪要与我们的观点陈述如下： 一、需求：受累环保、资金等影响，旺季需求或延至2018 年3 月20 日后重启，全年需求持稳 我们曾在2018 年 1 月2 日发布的《“躁动”的春季，进击的“周期”》报告中通过统计与分析钢铁行业终端需求 的月度变化特征以探讨“金三银四”的存在性：钢铁行业下游需求在3-4 月存在强力度的季节性回暖，且较大概率下 3-4 月需求将显著强于1-2 月需求，反映“金三银四”存在实质性需求好转迹象。 草根调研反馈：受累资金紧张、务工人员返城速度慢与议价能力明显提升和基于安全性和环保的考虑，2018 年的春季需求复苏将显著迟于历史同期，需求或于3 月20 日之后正式启动；就2018 年全年需求而言：需求整体 来讲不会差，以平稳为主。 二、供给：停产高炉积极准备复产、预计限产解除后限产区域产量较限产前增20-30%，非采暖季限产影响有限 采暖季后复产：从停炉到量产的周期在7 ～20 天不等，停炉高炉已在做复产准备工作，预计限产结束后限产 区域产量较限产前增加20-30%。 非采暖季限产：10% ～15%是限产底线、具体执行需结合空气污染状况，钢厂反映压力不大，于行业暂未构 成供需格局强脉冲。 环保标准越来越严苛，且未来放松的可能性较小。目前有唐山的钢厂几乎已全部覆盖环保监测点，实时将数 据传到监管部门。环保高压常态化将成为抑制钢材产量的重要因素：①采暖季+非采暖季的持续性高炉限产；②限 制烧结机进而限制烧结矿、从而进一步限制铁水；③监管进一步严苛和科学。 三、库存：终端和钢厂低库，贸易商乐观需求预期促其主动累库、拿货成本在4000 元/吨附近 社会库存：根据Mysteel，2018 年3 月9 日，主要钢材品种社会库存1967.08 万吨，环比增113.23 万吨、 6.11%，同比增27.62%；而从2017 年冬储的累计来看，时点是从2017 年 12 月15 日开始累计，连续十二周上 升 1192.09 万吨至1967.08 万吨，累计上升153.82%。就2018 年库存累计速度和量超预期的原因，贸易商和钢 厂给出了如下解释：①贸易商需求端看多2018 年春季复工、供给端看好供给侧改革。②11 月限产需求提前释放、 3 月旺季需求延迟使得需求断崖式下跌进而使得贸易商库存激增；③被动累库：贸易商与钢厂之间有长协贸易量， 会按月进行派送；④产量高企、钢厂提前将货甩给贸易商：虽然有采暖季限产的政策，但是部分钢厂通过增加废 钢的使用、提高铁矿石的入炉品位来增加钢水产量，进而增加钢材产量，所以整体上限产的效果可能低于预期； ⑤涨价后跌价带来的低价错觉：2017 年11 月淡季钢价上涨，而后12 月中旬开始价格下调，以螺纹为例，11 月螺 纹钢上涨到5000 元/吨，之后又回调3800 元/吨，给贸易商造成低价感；而且价格已经回调了 1200 元/吨，贸易 商预期年前的风险已经被释放了很大部分；再加上16、17 年