信用风险缓释工具定价研究-上海期货交易所.PDF

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 信用风险缓释工具定价研究 On the Pricing of Credit Risk Mitigation Instruments 谷艳玲 （中国光大银行资金部，北京  100033） 摘要：鉴于国内信用风险缓释业务刚刚推出，市场流动性较低，我们从实际业务需求出发，运用二叉树方法 从理论角度给出信用风险缓释工具的定价模型，期望有助于国内信用风险缓释工具的估值及相关风险管理。 关键词：信用风险缓释工具  违约概率  二叉树方法 一、市场回顾 （二）国内信用衍生品市场概况 （一）国际信用衍生产品市场 与欧美市场相比，我国信用衍生品市 国际上信用衍生产品主要分为四个品 场起步较晚。在汲取了金融危机经验教训 种：信用违约互换（Credit Default Swap， 的基础上，2010年10月29日中国银行间市 简称CDS）、总收益互换（Total Return 场交易商协会正式推出了信用风险缓释工 Swap，简称TRS）、信用价差期权（Credit 具（Credit Risk Mitigation，简称CRM）试 Spread Options）和信用关联票据（Credit- 点业务。CRM的核心产品包括信用风险缓 Linked Note,简称CLN）。 释合约（简称CRMA）、信用风险缓释凭 信用衍生产品在过去的十余年经历 证（简称CRMW）及其他用于管理信用风 了从诞生到迅速发展，美国次贷危机爆 险的简单的基础性信用衍生产品。试点业 发后，信用衍生产品一度成为投资者所诟 务开展初期，市场参与机构热情较高，截 病的“幕后推手”，随后各国监管部门对 至2011年5月底已有40家CRM交易商、23家 信用衍生产品市场进行了一系列改革和调 CRM核心交易商和26家CRMW创设机构完 整，信用衍生产品本身作为管理信用风险 成备案。 的工具，逐渐从复杂结构向简单产品回 CRM推出的重要意义在于，这是由我 归。我们不能否认，CDS在剥离信用风险、 国自主创新推出的可交易、一对多、标准 为金融机构提供信用风险管理工具、增加 化、低杠杆率的信用衍生产品，也是中国 债券市场的资金供给、提高投资收益及价 对世界信用衍生品市场的一个创新。CRM 格发现等方面具有重要的经济价值。 的推出丰富了国内机构信用风险管理的手 2828 资本市场 CAPITAL MARKET 段，有利于促进金融市场的持续健康发 场相比，我国CRM定价的主要难点在于起 展。中国银行间市场交易商协会秘书长时 步初期CRM市场流动性不足，交易品种稀 文朝指出，CRM的推出，有利于丰富商业 少，且国内信用评级机构起步较晚，缺乏 银行等市场主体的信用风险管理手段，完