基于KMV模型的信用债风险预警分析.PDF

债 券 债 券 实 务 基于KMV模型的信用债风险预警分析 摘要：伴随着信用债市场发行主体的逐步扩容，信用风险将成为投资者首要面对的风险。 本文将股票市场使用的 KMV 模型引入债券市场，并建立相关评价模型，随后结合发债主 龚 洁 体新中基、山东海龙及安琪酵母进行实证分析，结果表明 KMV 模型对于信用债风险预警 较为有效，其预警时间在1年左右。 关键词：债券市场 信用风险 KMV模型 自 2005 年以来，随着我国资本市场改革的 债能力恶化的前瞻性指标从而成功规避信用风险， 深化，信用债市场进入了快速发展的阶段，债券 对于投资者来说极为重要。 品种不断丰富，投融资主体资格逐渐放宽。截至 2013 年 10 月底，信用债市场余额达到了 8.35 万 模型的选取及分析 亿元，成为企业融资的重要渠道。 对于发债主体来说，寻求偿债能力恶化的前 未来随着直接融资比例的提升，发行主体将 瞻性指标需要获取更多体现企业信用资质的信息。 进一步扩容，实质性债券违约发生的可能性很大， 在信息对称的情况下，金融市场反映的价格是有 信用风险将成为投资者面临的主要风险之一。在 效的。当市场理性时，债券的价格应该充分反映 目前的信用风险评价体系中，评级机构对于发行 发债主体的信用风险状况，观测价格的变化就相 主体的判断成为重要的评价依据，然而评级机构 当于了解了企业信用资质的变化。然而，债券市 的精准性和及时性却经常受到投资者的质疑。评 场目前成交的频率和价格都不及股票市场那样被 级机构下调债券发行主体或债项评级往往具有一 投资者直接观测到，股票市场对所有市场信息反 定滞后性，而且一旦评级下调，债券流动性将受 应的速度一般要快于债券市场。如果同一主体同 到较大冲击，使得投资者没有足够的时间去规避 时在两个市场交易，从理论上说，股票市场的观 风险。因此，在外部评级之外，寻求发行主体偿 测结果可以被用来及时有效地判断发行主体的信 64 债券 2014.1 债 券 债 券 实 务 用资质。因此，本文将股票市场使用的 KMV 模型 （1999）采用神经网络分析法对美国银行和公司的 引入债券市场，并建立相关评价模型来进行实证 财务危机进行了预测，取得了一定的效果。与统计 分析，以实现对信用风险的有效预警。 学方法相比，非统计学方法最大的缺点在于模拟过 （一）KMV模型及预警体系 程机械，模拟结果缺乏解释力度。但二者并没有一 信用债大规模发展至今时间较短，加之尚无实 概而论的孰优孰劣，往往需要根据不同情况来相机 质性违约发生，学术界尚未广泛开展信用债的风险 抉择。 预警体系研究。与债券市场相比，企业的另一个直 KMV 模型作为统计学方法的代表，自 1993 年 接融资渠道——股票市场由于发展较早，加之建立 建立以来，以期权理论为基础综合考虑了上市公司 了 ST 风险警示机制，因此学术界对股票市场信用 股票及财务数据，由于股价能在一定程度上揭示公 风险预警机制的研究较早。 司的发展前景，因此 KMV 模型与以往风险模型相 国外对公司信用风险预警也建立了较为完善 比有一定的