“独角兽”新政研究及投资机会梳理：愿乘长风，破万里浪.pdfVIP

深度报告 证券研究报告 深 度 报 告 报告日期：2018 年03 月20 日 愿乘长风，破万里浪 分析师 —— “独角兽”新政研究及投资机会梳理 汪毅021 Email:yiw@ 执业证书编号:S1070512120003 核心观点 包婷021  跨过高速增长期进入到高质量发展期，中国经济面临重大转型，需要把 Email:baoting@ 握世界新一轮科技革命和产业变革大势。受制于 A 股发行体制的原因， 执业证书编号:S1070517060002 中国高科技互联网企业纷纷在海外上市，A 股市场错失了一些良好标的的 联系人（研究助理）： 孵化机会，A 股的发行、退市体制亟需改革。今年以来，监管层和各交易 潘京021 所多次强调对新经济的关注，以新股发行制度为核心的相关改革有望持续 Email:panjing@ 加码。今年两会也对支持新经济企业在境内上市给予了高度重视。在此背 从业证书编号:S1070117080024 景下，“独角兽”成为当前资本市场关键词。高估值 “独角兽”多分布于 投 “四新”行业，注册地一线城市居多。互联网服务、电子商务、互联网 资 相关报告 金融、文化娱乐、汽车交通、硬件等行业 “独角兽”企业比较集中，这 策 业绩增速有修复，ROE 逐季回升 些行业与中国新经济主题也较为契合。但是，由于 A 股上市盈利门槛、 略 2017-11-01 股权的 VIE 架构和同股不同权等因素限制，大量 “独角兽”企业选择在 研 以史为鉴：十九大市场将如何演绎？ 规则相对宽松的境外上市，优质上市资源流失海外成为现行新股发行体制 究 2017-09-27 的“痛点”。对于上周“四新”“独角兽”即报即审的传言，尽管相关部门 消费升级：下一个值得期待的风口 指出并非对所有符合要求的企业都敞开发审大门，但监管层已对此进行关 2017-09-18 注，相关现行规范制度改革有望推进。  IPO 提速后回归A 股时间成本大幅削减，中概股借壳回归A 股道阻且艰。 对于符合条件的“独角兽”企业，证监会或许会开辟新经济的 IPO “绿 色通道”，富士康的过会或是一个新的开始。而相较于IPO ，已在海外上 市的新经济企业回归A 股时采用CDR 的方式可能更合适。中国存托凭证 （CDR ）是相对美国存托凭证（ADR ）提出的金融创新品种，指在境外 上市的公司将部分已发行上市的股票委托当地托管机构保管，由中国境内 的存托机构发行、在境内A 股市场上市、以人民币交易结算、供国内投 资者买卖的投资凭证。海外上市的中国新经济企业很多存在 VIE 架构和 同股不同权的安排，有的企业也不能达到 A 股上市的盈利门槛。相比拆