海外科技行业：浅谈Non~GAAP调整对PE估值的影 响.pdfVIP

Tabl e_BaseInfo Tabl e_Title 2018 年03 月20 日 行业专题报告 海外科技 证券研究报告 海外科技 浅谈Non-GAAP 调整对P/E 估值的影响 投资评级 领先大市-A ■Non-GAAP 调整是出于提供更好的一致性和可比性的考量：美股上市 维持评级 公司一般都需按照美国GAAP 定期披露业绩和财务状况，在财报中常 会给出 non-GAAP 数据调整，公司会选择去掉与一般经营活动无关的 项目，使财务指标有更好的一致性和可比性，以帮助投资者更好的理 解公司的经营表现；一些公司会选择按照 non-GAAP 数据来计算管理 层薪酬或者奖金。最常见的做法是将股权激励费用、摊销等非现金费 用加回到净利润中。在更复杂的情况下，还会基于其他项做调整，比 如资产减值损失、权益法被投资公司亏损按比例确认的投资损失等。 Non-GAAP 的数据是未经审计的，但SEC 有一定的规范要求。 胡又文 分析师 ■Non-GAAP 净利润可能高于或低于GAAP 净利润：根据我们的观察， SAC 执业证书编号：S1450511050001 huyw@ 大多数情况下经过non-GAAP 调整后，净利润数值会变大，但也不是 021 所有公司都符合这一趋势。以腾讯为例，2017 年前三季度调整后的净 利润低于GAAP 净利润。在non-GAAP 的调整过程中，我们看到有正 项、有负项，如果负项较大的话，是会导致调整后的结果变小。相应 的一个GAAP 下是亏损的公司在经过non-GAAP 调整后可能会呈现盈 利的情况。 ■中国内地市场IT 公司市盈率估值显著高于美国市场：我们筛选了IT 行业美国上市的295 家公司、中国内地上市的190 家公司、日本上市的 94 家公司、台湾上市的71 家公司和香港上市的26 家公司。我们假设 中国内地GAAP 与non-GAAP 估值被视为一致，根据彭博提供的市场