宏观看商品系列（二）：信贷的传导途径.pdfVIP

华泰期货|宏观大类专题 2018-03-20 信贷的传导途径 华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 ——宏观看商品系列 （二） 宏观贵金属研究员  021 摘要：  xuwenyu@ 在上篇《商品的全面调整风险》中，我们从中国地产周期向下和全球贸易风险增加两个维 从业资格号：F0299877 度对比了对于商品需求预期的影响，研究显示未来商品需求面临下行风险。 投资咨询号：Z00 11454 本篇我们具体从中国信贷周期的传导角度出发，试图进一步解释地产周期下行对于商品 需求的负面冲击影响。 联系人： 陈峤 策略： 股指国债研究员 中国信贷结构正面临从驱动投资向驱动消费的转型，但短期着力点依然在投资。一方面随  0755 着中国工业化进入到中后期，经济转型的另一面就是信贷结构的转变，未来信贷对于经济  chenqiao@ 周期的影响将逐步从投资端转向消费端。短期来看，投资端的影响依然存在，随着紧信用 从业资格号：F3036907 的进一步推进，关注实体投资下行对于政策预期的边际转变影响。 信用紧缩对于企业的最终影响表现在收缩其投资。信贷周期通过改变企业的融资需求从 蔡超 而带动对于投资结构的转变，而信用能力越弱的企业受到的影响会更大。截止2017 年12 宏观研究员 月的数据显示，各大主要周期板块的信用条件依然表现出较强的抗风险特征，对于地产投  caichao@ 资的负面冲击时间点仍需要等待。从基本面需求角度，关注未来多 “制造业”空 “地产/ 从业资格号：F3035843 基建”的商品对冲机会。 信用紧缩对于家庭的最终影响表现在收缩其房贷。居民部门的贷款结构主要包含短期的 消费贷和中长期的房贷，而在目前经济转型仍在进程中的情况而言，房贷仍是家庭部门的 主要信贷资产。目前家庭部门对于未来的信心仍维持高位，从而使得房贷的收缩短期发展 并没有那么快，缓解了对于地产后周期消费的需求弱化。未来关注紧信用政策延续情况下 相关研究： 对于这部分相关商品的冲击扩大影响。 弱美元的篮子除了欧元还有日元 2017-12-25 过热的前奏开启——12 月美联储议 息会议点评 2017-12-14 华泰期货|宏观大类专题 中国信贷周期考——历史和将来 上篇中我们指出，随着市场预期的转变，未来需求端将面临很大的下行风险，其中很重要的 一个原因就是国内继续去杠杆之下对于信贷供给的收缩风险。去年中央经济工作会议上提