汇率的变动及其决定精品.pptVIP

第三节 汇率决定的理论分析 简单推导： 从长期看，MSd=MDd=Pdf(yd,id) (1) MSf=MDf=Pff(yf,if) (2) 两式相除得： MSd Pdf(yd,id) MSf Pff(yf,if) 根据一价定律：Pd=ePf，e=Pd/Pf * 第三节 汇率决定的理论分析 由此得： MSd/f(yd,id) e= MSf/f(yf,if) 这就是货币主义汇率理论的一般表达式，e为直接标价法下的汇率。在其他条件不变的情况下，本国货币供应增加或外国货币供应减少，则本国货币汇率下降；反之则反是。 * 第三节 汇率决定的理论分析 资产组合平衡论（Portfolio Balance Model of Exchange Rate） 核心思想：认为货币主义汇率理论关于国际间资产可以完全替代的假设过于严格，主张采用“风险―收益”法来分析国内外资产市场失衡对汇率的影响，并指出短期内资产市场的失衡是通过对国内外各种资产的组合结构进行重新调整来消除的，而汇率正是使国内外资产市场的供求关系恢复并保持平衡所需要的关键变量。布兰森（W.Branson）的“小国模型”就能说明这一思想。 * 第三节 汇率决定的理论分析 资产组合平衡理论的“小国模型”根据宏观经济学中托宾（Tobin）的“资产组合选择理论（Theory of Portfolio Selection）”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。在国际资本完全流动的前提下，一国居民所持有的金融资产不仅包括本国资产（本国货币和本国证券），还包括外国资产（外国货币和外国证券）。因此，一国私人部门的财富可以表示为： W=M+Bp+e·Fp 其中，W是私人部门持有的财富净额，M是私人部门持有的本国货币，Bp是私人部门持有的本国证券，e为直接标价法下的汇率，Fp为私人部门持有的外国资产。 * 第三节 汇率决定的理论分析 注意： a.私人部门持有的各种资产形式是以其净资产额（资产减负债的差额）表示的； b.在本国货币供应量中，尽管银行存款是居民个人和企业的资产，但却是商业银行的负债，因此，整个私人部门以本国货币持有的财富额（M)应该是货币基数，即对中央银行所持有的资产； * 第三节 汇率决定的理论分析 c.私人部门以本国证券持有的财富额（Bp），应是政府债券的持有额，更进一步讲，应该是政府发行的债券总额减去中央银行持有的部分。政府赤字决定政府债券总额的累积率（变动额）。 d.私人部门以外国资产形式持有的财富额（Fp）为对外资产的净额（资产减负债），具体表现为一国对外资产净额减去中央银行持有的部分（外汇储备）。 * 第三节 汇率决定的理论分析 e.私人部门持有的本国货币基数（M）源于中央银行持有的政府债券和外汇储备两部分，换句话说，M是中央银行通过向私人部门买卖政府债券和外汇储备来控制的。 * 第三节 汇率决定的理论分析 基本表达式的进一步分析：私人部门会将以上净财富在本国资产和外国资产之间进行分配，其比例要视各类资产的预期收益率而定。本国货币的预期收益率为零，本国证券的预期收益率是国内利息率（i），外国资产的预期收益率是外国利息率（i*）与预期外汇汇率上升率（Ee）之和。各类资产选择的多少与其自身的预期收益率成正比，与其他资产的预期收益率成反比。因此，各类资产的数量是各类资产的预期收益率的函数： M=α (i, i*, Ee) ·W Bp=β (i, i*, Ee)· W eFp=γ (i, i*, Ee ) ·Wα+β+γ=1 * 第三节 汇率决定的理论分析 资产组合平衡模型关于各因素对汇率的影响可以表示为： e=e (i*, M, Bp, Fp, Ee) 结论1：当某种资产的供给存量发生变化，或者预期收益率发生变化，私人部门实际持有的资产组合比例就会与其意愿持有的组合比例不吻合，资产组合发生不平衡，人们就会对各种资产的持有量进行调整，以使资产组合符合意愿，恢复资产市场的平衡。 * 第三节 汇率决定的理论分析 结论2：在国内外资产持有量的调整过程中，会产生本国资产和外国资产的替换，从而引起外汇供求的变化，进而引起汇率的变化。而汇率的变化，反过来又会影响国内外资产的持有比例，对资产平衡又起着促进作用。 * 第三节 汇率决定的理论分析 资产组合失衡对汇率的影响机制： 当外国资产市场失衡导致i*↑时，外国资产预期收益率提