文献探讨动能现象相关文献.PDFVIP

第二章 文獻探討 過去關於動能策略的文獻非常豐富，在此選取過去幾年間與本論文研究方向 較為相近的數篇文獻，並分為 1.動能現象相關文獻以及 2.解釋動能現象之原因 相關文獻分別討論。而動能現象相關文獻裡又分為 1.價格與產業動能策略以及 2. 52週高價與其他動能策略；解釋動能現象之原因相關文獻則分為 1.行為財務 學觀點以及 2 . 公司特徵觀點 3. 其他觀點。 第一節 動能現象相關文獻 一、價格與產業動能策略 Jegadeesh and Titman (1993)研究 1965 至1989 年間在紐約證券交易所與美國 證券交易所的股票，採取投資組合形成期與持有期分別為 3 、6 、9 與12個月， 則會有 16種不同投資期間組合，進而以均等權重的方式買入形成期報酬率最佳 的 10%股票即贏家組合( ) 以及放空形成期報酬率最差的10%股票即輸家組合( ) ， 並且每個月重組投資組合的標的(rebalance) ，意即會有5個月的重複期間 (overlapping) ，一般視為此法為價格動能策略或稱JT 法。接著計算持有期投資組 合的平均月報酬率。在形成期與持有期皆為 6個月時，動能策略投資組合平均每 月會有接近於 1%的報酬，且在統計上為顯著。而除了形成期與持有期皆為 3個 月以外，其他 15種投資期間組合皆能產生統計上顯著的正報酬。作者另外嘗試 了在形成期與持有期間隔了一個星期，其結果差異不大。另外作者也用了兩種模 型嘗試去解釋動能策略獲利的來源，其結果發現系統風險並非造成動能策略獲利 的原因，反 而是股價對於公司特定資訊的反應不足而有延遲反應現象所造成的， 也就是說短期內市場上投資人對於公司的好 (壞)消息無法迅速並充分的反映所 有訊息，而會持續反應，使得股價呈現強弱( 者續強) 弱( ) 。但此策略在持有期一 5 年以上，獲利能力便有減弱的趨勢，即出現長期反轉的現象，此時應採用反向操 作策略來獲取超額報酬。 Moskowitz and Grinblatt (1999)研究 1963 至1995 年間在紐約證券交易所、美 國證券交易所及那斯達克 (NASDAQ) 上市的公司股價資料，依照標準產業分類 (Standard Industrial Classification, SIC)將所有公司歸類成20種產業，依照過去產 業的報酬率來排序，選取過去表現最好與最差各3種產業內的所有股票來形成贏 家與輸家投資組合，而採取對贏家投資組合成多頭部位並對輸家投資組合持空頭 部位，同樣使用重複期間法去分析，一般視此法為產業動能策略法或 MG 法。 研究發現，即使控制了市值、帳面價值市值比以及個別股票動能效果，產業動能 策略仍然能有很好的獲利能力。 Naranjo and Porter (2007)認為跨國際的動能策略能提供更低的投資組合風險 (標準差)並且或者增加期望報酬，而若多角化加入新興國家市場會比加入已發展/ 國家的市場來的更有效，且該效果也會比只持有多頭多角化的投資組合來的好。 作者使用 1990 至2004 年間22個已發展國家市場與 18個新興國家市場約共 16000間公司股價的資料，作者的證據支持動能策略在已發展國家市場與新興國 家市場都能有獲利能力，並且支持在加入新興國家市場後的動能策略投資組合的 分散風險效果更好。 Gutierrez and Kelly (2008) 以1993 至2003 年間在那斯達克交易所上交易的股 票的週資料為樣本，採用價格動能策略的方式去研究，發現在短期裡 (3~4週以 內 ) ，報酬會有反轉的現象，然而在反轉之後會有動能的現象，且這動能效果很 強且長久 (約至52週) ，並且將之前反轉的效果完全抵銷掉。作者也延伸研究與 大眾新聞相連結，發現結果仍然一樣，表示新聞的不確定性與週報酬的動能效果 無關。 Foster and Kharazi (2008)研究 1997 至2002 年間伊朗的德黑蘭股票交易所的 股票，發現報酬沒有反轉的現象，而短期內沒有任何異常現象 (Anomaly) ，然而， 在中長期內(3~12個月報酬會有動能現象。)