发审制度_交易机制与盈余信息的债券定价功能_吕怀立.pdfVIP

28 12 管理评论 Vol． 28，No． 12 第 卷第 期 2016 12 Management Ｒeview Dec． ，2016 年 月 、 发审制度 交易机制与盈余信息的债券定价功能 1 2 2 ，3 吕怀立 钟宇翔 李婉丽 (1． ， 200444 ; 上海大学管理学院 上海 2． ， 7 10049 ; 西安交通大学管理学院 西安 3． ， 20 1620) 上海对外经贸大学会计学院 上海 : ， 摘要 基于我国债券市场特殊的发审制度和交易机制 本文分别从发行抑价和市后表现两个视 ( ) 角考察了盈余信息 包括盈余持续性和盈余信息的季度变化 在非金融上市公司债券定价中的 。 : ， ， 作用 研究发现 在一级发行市场 盈余持续性具有定价功能 表现为发债企业的盈余持续性越 ， ; ， ， 高 债券的发行抑价水平越低 在二级交易市场 盈余信息的季度变化同样具有定价功能 表现 ， 为发债企业的季度增量盈余和季度增量现金流与投资者累计异常超额收益呈正相关 而季度增 。 ， 量应计与累计异常超额收益呈负相关 进一步研究发现 盈余信息的定价功能在不同的发审制 ， : “ ”( “ ”) 度和交易机制下差异显著 具体而言 盈余持续性在 注册制 相对于 核准制 的发审制度 “ ”( “ ”) 。 下以及盈余信息的变化在 公开竞价 相对于 集中询价 的交易机制下的定价功能更强 : ; ; ; ; 关键词 发行抑价 市后表现 盈余持续性 发审制度 交易机制 DOI:10.14120/11-5057/f.2016.12.002 引 言 20 12 《 “ ” 》 : ， 根据央行 年颁布的 金融业发展和改革 十二五 规划 的规定 发展债券市场 提升直接融资占比 。2008 ， ，20 14 是我国近几年金融业改革的重要目标 年以来 我国债券市场呈迅猛发展态势 年非金融企业债券 3. 96 ， 2007 9 。 融资规模高达 万亿 比 年增长了近 倍 债券融资已经成为