石油化工企业信用风险研究.PDF

油价企稳回升，石油化工行业整体处于高景气周期 ——石油化工企业信用风险研究 工商企业部 殷海娜 2017年前三季度，石油化工行业55家上市及发债企业合计实现营业收入4.32万亿， 同比增长29.36%；实现净利润1272.71亿元，同比大幅增长125.08%。分版块来看，油气开 采企业整体扭亏为盈，业绩小幅改善；油服企业整体大幅减亏147.07亿元，趋近业绩拐点； 炼化板块持续高景气程度，净利润同比大幅增长276.62%。 表 1：石油化工行业2017年前三季度业绩表现概览 单位：亿元、% 营业总收入 净利润 行业细分 2017Q1～3 2016Q1～3 2017Q1～3 2016Q1～3 油气开采企业 135.89 108.05 5.47 3.54 油服企业 799.23 483.66 -26.00 -173.07 炼化企业 10273.19 7687.12 476.05 126.40 中国石油 14577.04 11504.37 298.90 207.86 中国石化 17449.55 13639.45 518.29 400.70 合计 43234.9 33422.65 1272.71 565.43 资料来源：Wind资讯，东方金诚整理 2017年前三季度，受供需变化、地缘政治等因素影响，油价先抑后扬、带来全产业链 产品的价格上涨机会；炼化产品整体仍处盈利高位，但价差的分化表现有所加深 2017年以来，油价呈现先抑后扬走势，并于Q3 以来一路上扬，站稳60美元/桶；前三 季度布伦特原油均价52.66美元/桶，同比增长22.10%。此轮上涨动力主要来自于供需变化： 供给端受美国页岩油钻机数增长放缓、OPEC减产计划影响，供应压力有所下降；需求端 2017Q2 以来持续改善，库存下降。此外，受美国对伊朗实施新制裁、伊拉克库尔德地区动 乱、沙特反腐风暴等事件的影响，地缘政治溢价带来一定短期支持作用；全球经济复苏、大 宗商品价格上涨及美元走弱亦具有一定的比价效应。 后期国际油价走势需要重点关注沙特政局进展及中东地缘政治演变情况。预计短期内 沙特国内政治风险显著降温的可能性较低，包括叙利、也门在内，中东多个热点地区冲突态 势难现平息，美国和伊朗的矛盾正在加剧。由此，未来一段时期沙特及中东地区地缘政治风 险处于高位，将对国际油价形成一定支撑，预计四季度，油价中枢有望继续缓慢上移。但受 美国页岩油生产弹性制约，四季度及2018年国际油价持续大幅突破的可能性不大。 图1：布伦特原油现货价格走势情况 美元/桶 数据来源：Wind资讯，东方金诚整理 石油化工企业业绩表现与国际原油价格密切相关。在油价上涨阶段，油气开采企业获 益最为直接；油气服务企业则受益于行业景气度的回升、上游资本开支的增加。炼化企业可 获得一定库存收益，但长期来看，油价上行对炼化企业的盈利影响将产生一定分化。由于国 内开采成本相对较高，我国约70%的原油采用国外进口，如油价持续上行、成本压力加大， 原料保障程度较低企业的盈利空间将受到一定挤压。 图2：2016～2017Q3主要石化产品原料价差情况1