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引入EVA理论改善航天企业出资者财务管理之 第1章 EVA基本理论及出资者财务管理概述 与自然人企业有着一种内在的自我约束——激励机制不同，由于所有权与经营权分离，在公司制企业不会天然存在这一机制，反而存在逆向选择或道德风险等代理问题。在财务管理学界，如何准确衡量公司价值，完善财务激励与约束机制，降低代理成本以实现出资者财富最大化问题一直困扰着财务管理学者。上世纪90年初代出现的EVA理论作为衡量企业新创造价值的指标，被认为是比较有效地解决了这一问题。 §1 EVA的概念及产生背景 1.1 什么是EVA EVA是经济增加值（Economic Value Added）英文名称的缩写，经济学家称EVA为剩余收入（Residual Income），即所有成本被扣除后的剩余收入，又叫做经济利润（Economic Profit）。 EVA的核心思想是，一个公司只有在其资本收益超过为获得该收益所投入全部资本成本时，才被认为是为股东创造了额外价值。从算术角度看，EVA等于税后净营业利润(1)减去债务资本成本和股权资本成本。 按照EVA标准，只要公司利润低于资本成本，就是处于亏损状态。但是，许多经理通常更关注常规会计利润。会计利润扣除了债务利息，但是完全没有考虑股东资金的成本。在有些企业，经理甚至只关注营业利润，而营业利润甚至没有扣除债务成本，事实上，只有股东资金成本像所有其它成本一样被扣除之后，剩下的才是真正的利润，即EVA。 从基本意义上说，一方面，EVA是业绩度量指标，与大多数其它度量指标不同之处在于，EVA考虑了带给企业利润所有资本的成本；另一方面，EVA又是一个全面财务管理的架构，它可以影响一个公司从董事会到高层经理人员，从中层管理者到基层员工所有组织成员的决策或行为。 1.2 EVA产生背景 金融经济学家一直使用的成本概念，包括所谓的正常投资回报，超过正常投资回报，公司才真正开始获利。在20世纪60年代后期，上述观念已经成为企业管理专业价格理论课的基本内容。但是，虽然人们普遍理解上述金融经济理论，但是并没有将其应用于企业管理决策实践。长期以来，企业一直以常规会计方法计算企业利润。 EVA的概念是由美国思特恩—思图尔特公司(Stern Stewart Co.)(2)于1991年提出的。乔尔.M.斯特恩（Joel M. Stern）和贝内特.斯图尔特三世(G. Bennett Stewart Ⅲ)是思特恩—思图尔特公司的创始人。他们将默顿.米勒（Merton H. Miller）和佛朗克.莫迪格莱尼（Franco Modigliani）关于公司价值的经济模型（MM模型(3)）以及迈克尔. C.詹森（Michael C. Jensen）和已故的威廉.H.麦克灵（William H. Meckling）在组织行为学方面的理论及其它的公司理论方面的成果进行突破和完善，使之成为一种容易理解和能够运用于公司管理实践的方法体系。 经过20多年的推广，EVA已成为西方资本市场企业价值评价指标。高盛、CS第一波士顿等投资银行的分析家和基金经理们认为，用未来预期EVA指标比净资产收益率或每股收益指标能够更准确地解释上市公司股票价格。另外，有近300家大公司采用了EVA体系作为下属业务单元业绩评估和经营者奖励依据，其中包括Coca-Cola、ATT以及SPX等巨型跨国集团。除思特恩—思图尔特公司以外，麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公司也提供EVA(4)咨询服务。 §2 EVA的理论基础 自EVA理论被提出以来，得到了包括公司、投资机构和管理咨询专家的认可，它的有效性并非偶然，而是建立在一定的经济学和会计学基础上的。 2.1 EVA的经济学基础 传统的资本理论主要包括两大流派，即马克思对资本的理解和西方经济学对资本的认识。 EVA并非什么新的发明，马克思在资本论中关于资本家生产目的之阐述中就揭示了EVA的本质思想，“资本家对于他所预付资本的一切部分，都期望得到同样的利益(5)”。为了这个目标，资本家会将资本投向利润率最高的部门，资源在不断地进行重新配置，直至利润率趋于平均化。平均利润率就是将社会总资本看作一个总体时所要求的最低预期报酬率，这就是在计算EVA时所说的资本要求收益率，只有当资本家获得超过社会平均收益率的收益时，才能获得超额利润，若低于它，就会被市场淘汰。 EVA与西方经济学中利润的概念也是一致的。经济学家亚当.斯密将利润定义为因资本出现而发生的收入对于总成本的扣除，即一种剩余(6)。经济学家哈密尔顿（Hamilton）认为一个公司要为股东创造财富，就必须获得比其债务资本成本和权益资本成本更高的报酬，其后，英国著名经济学家阿尔费雷德.马歇尔（Alfred Marshall）定义了经济利润这个概念，他提出公司必须产生足