高级财务快速发展第4章节讲资本结构决策.pptVIP

Myers Majluf（1984）在Ross理论的基础上，进一步考察了不对称信息对公司投资活动及融资方式的影响。他们认为在不对称信息下，管理者（内部人）比投资者（外部人）更为了解公司收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人所传递的信号来重新评价他们的投资决策。公司的融资结构、股利政策等都是内部人传递信号的手段。假设公司为投资新项目必须寻找新的融资方式，为简化只考虑举债融资或股票融资两种情况，由于管理者比潜在的投资者更为知道投资项目的实际价值，如果项目的净现值为正数，说明项目具有较好的获利能力，这时，代表老股东利益的管理者不愿意发行新股以免把新项目的投资收益转让给新股东。投资者在知道管理者这种行为模式后，自然会把发行新股当成一种坏消息，在有效市场假设下，投资者会根据项目价值重新正确进行估价，从而影响到投资者对新股的出价。 假设某公司流通在外的普通股为10000股，股票市场价值为20万元，即每股市价20元。但公司的经理比股东掌握着更多、更准确的有关公司前途的信息，认为公司现有资产的实际价值为25万元，此时，股东与经营者存在着信息不对称性。再假设该公司需要融资10万元新建一项目，预计净现值为5000元（项目的净现值增加股东价值）。因为投资者对这个项目没有预期到，所以5000元的净现值还没有计入公司10万元的股票市价。公司是否应接受新项目？现分别以下几种情况加以说明。 第一，发行股票时信息是对称的，即所有的投资者对现存资产的情况与经营者有同样的信息，股票市价应为每股25元，因此，公司应发行4000股（100000/25）新股为项目融资。接受该项目投资会使股价升到每股25.36元，并使新老股东同时受益。 第二，发行股票时信息是不对称的，即投资者并不了解公司的实际情况，而公司经理出于某种原因（如为了保持公司的竞争能力或证券委不允许公司在股票发行前向外透露风声以推销股票）不能告诉投资者股票的实际价值，这时，股价仍为20元，公司不得不发行5 000（100 000/20）新股融资10万元。如果接受新项目，就会产生新的股票价格，那么当不对称信息的情况得以改变后，公司的股票价格为： 在这种情况下，公司不可能通过发行新股融资实施该项目。因为当信息不对称情况改变后，股价会上升到每股25元，而按每股20元发行股票后的每股市价为23.67元，则公司老股东每股损失了1.33元，新股东每股得益3.67元。 第三，与此相反，如果股东认为公司价值为20万元，而公司经理认为外部投资者对公司增长前景的估计过于乐观，公司股票的市场价值仅为18万元。这可能是公司为执行政府有关污染控制的法规，需投入巨额资金购买没有任何收益的污染处理设备，或公司需要投入巨额资金进行新产品的研究开发。这一切都会减少公司的边际利润和现金流量，严重时会导致公司股价大幅下跌，再想筹措公司生存所必需的资金将会万分困难。在这种情况下，若经理决定以每股20元发行新股10 000股，筹措资金20万元，并用这些资金支撑本年度的资本预算或偿还债务，这样从表面上看，股票价格仍为每股20元，但其实际价值则为每股19元。 如果公司举债100 000元为项目融资，那么信息不对称状况也会改变，新的股价为： 二、优序融资理论 迈尔斯和麦基里夫（Myers and Majluf，1984）以不对称信息理论为基础，考察不对称信息对融资成本的影响。他们认为股权融资会传递公司经营的负面信息，因为在投资者看来，公司发行新股可能是因为股价被高估了，或公司前景暗淡，出于保护自身利益的考虑，他们会抛售股票，造成股价下跌，结果使股票融资的成本较高。相对来说，发行债券融资时，债券价值被错估的可能性较小，但是发行债券又会使公司受到财务危机的约束。 1）财务危机直接成本 财务危机直接成本是指破产成本，如公司破产时为所需经历的各项法律程序及其他有关工作支付的费用，如律师费、法庭收费和行政开支、清算或重组成本等。 为反映债务人违约对债权人造成的损失，债权人通过提高贷款利率以反映债务人违约时他们必须承担的预期成本，或者说，破产直接成本的预期现值被包含在公司的借款成本中。由于借款成本的提高降低了公司价值，因此，股东间接地承担了预期破产成本。 2）财务危机间接成本 财务危机间接成本主要包括两个方面： 第一，公司发生财务危机但尚未破产时在经营管理方面遇到的各种困难。 第二，在财务危机时，股东与债权人之间的利益冲突引起的非效率投资对公司价值的影响。 “有限责任”使财富从债权人手中转移给了股东，而投资产生的风险则转移给了债权人。 （1）过度投资。假设XYZ公司债务1年到期，公司尚有100万元支持其运转，那么公司就可以利用其投资经营权进行最后一搏。如果此时该公司有一项目，投资额为100万元，预测一年