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电改带来水电提价预期，定增项目受益退税政策 ——三峡水力研究简报 本简报导读： 2015.01.07 2014 年5 月起来水转好，按照我国水文统计数据，接下来将进 公共事业- 电力 入高水量期。同时，三峡水利偏低的上网电价将受益于水电销 首次覆盖 售端的分离及最新的退税与上网电价政策将使。增持评级，目 评级 增持 标价为16.30 元 目标价格 16.30 当前价格 14.61 徐潇 摘要： xuxiao@ ● 《关于进一步深化电力体制改革若干意见》在2014 年12 月 021 25 日已获原则通过，待批复后择机发布。电网将实现公用 交易数据 事业化，输配分离将列入改革盘子，电力销售侧将放开。电 价的市场化将有益于低成本的水电行业，尤其是目前上网电 总市值（百万元） 257.53 价较低的水电公司。 总股本/流通A 股（百万股） 267.53 流通B 股/H 股（百万股） 0 ● 水电优惠政策持续推出。《关于大型水电企业增值税政策的 流通股比例 100% 通知》推出增值税税收优惠，水火风电电价统一对低电价的 资产负债表摘要 水电是利好。 股东权益（百万元） 125.9 每股净资产 4.49 ● 本次定增折价率高达42% ，大股东认购部分定增份额，显示 市净率 3.25 三峡水利对未来业务的信心。 净负债率 EPS （元） 2013A 2014E Q1 -0.02 0.01 ● 风险提示：水电政策的不确定性，并购失败的可能性，来水 Q2 0. 13 0.25 的不确定性 Q3 0.21 0.19 Q4 0.08 0.21 财务摘要（万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 全年 0.39 0.40 营业收入 94524 136911 99030 124350 同比增减（+/-）% 14.36% 44．84% -27.67% 25.56% 52 周内股价走势图 经营利润（EBIT） 11952 14594 13053 16915 同比增减（+/-）% 64.17% 72.72% -17.41% 29.58% 净利润 6893.25 9312.4 10135 14213 同比增减（+/-）% 24.98% 26.77% 8.84% 40.24% 每股净收益(元） 0.31 0.39 0.40 0.56 数据来源：Wind 资讯 数据